开源证券--非银行金融行业基金代销行业深度报告：基金代销启航 独立三方崛起

　　【研究报告内容摘要】

　　公募市场有望超预期扩容，独立三方和券商市占率有望提升资管产品供给侧持续调整下居民资产向净值型产品转移超预期，2020年全市场新发基金规模高达 3.2万亿，同比+123%，2020年 11月，全市场非货基保有量达 10.99万亿，同比+56%，偏股类基金占比有所提升。市场扩容下，独立三方机构具有流量、价格、功能等多方优势，持续抢占银行市场份额，券商基金推动财富管理转型，在投顾和权益产品方面具有优势，市占率有望不断回升，维持行业“看好”评级。推荐互联网财富管理优质赛道稀缺龙头东方财富（300059），同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券（601377）和招商证券（600999）有望成为受益标的。

　　金融产品供给侧改革延续，居民资产加速向净值型产品转移随着资管新规打破刚兑，原有高收益率理财产品供给持续压缩，同时基金注册改革下，权益类产品发行提速，叠加资本市场改革和权益类基金收益率持续上行，居民资产加速向净值型产品转移。2021年开年以来，新发市场火热延续，截至 1月 22日，本月累计新发偏股型基金 74只，发行份额 3590亿份，同比+436%，我们预计 1月新发偏股基金规模将再创历史新高，预计居民资产改革仍处于快车道，后续非货基规模扩容有望超预期。

　　行业格局：群雄逐鹿，独立三方迅速崛起2017-2019年，扣掉直销渠道后，银行和券商市场份额分别下滑 10.9/8.5个百分点，独立三方机构提升 20.2个百分点。移动互联网趋势下，互联网三方机构不断抢占传统金融机构的市场份额，依靠流量、便捷、低价等优势，互联网三方市占率有望持续提升；头部券商具有投顾和专业化优势，目前部分券商转变考核机制，将产品保有规模、客户满意度、客户产品覆盖率等指标纳入绩效考核，未来在财富管理转型及基金投顾试点下券商市场份额有望实现提升；银行用户分化较大，在基金销售中占据认购渠道，头部银行有望把握高净值用户，保持市占率稳定。对标美国，我国基金代销模式仍以卖方代销为主，随着基金投顾业务的逐渐放开，卖方代销将逐步向买方投顾模式转型，提供专业投资顾问的机构将具有优势。

　　独立三方：天天基金具有差异化优势，市占率有望持续提升独立三方行业中，蚂蚁基金和天天基金整体用户规模较高，APP 功能较为齐全，腾安基金背靠腾通过微信进行引流，三家公司整体位于行业前列。蚂蚁基金用户投资经验相对较少，客单价偏低；天天基金用户群体相对专业，客单价相对较高，在客户层级和产品差异化优势下，未来客单价及用户量有望持续增长，基金保有市占率有望不断提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。