华安证券--化工行业周报：万华化学柠檬醛环评公示 海外MDI、TDI产能再迎密集检修

　　【研究报告内容摘要】

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

　　1、万华化学柠檬醛设计产能超预期，加速香精香料领域布局

　　1月27日，据万华化学（600309）官网发布信息，公司位于烟台市经济技术开发区烟台化工产业园的柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响评价第一次公示，项目包括12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置，东区（北）和东区（南）之间的柠檬醛管线，以及配套的储运工程等，部分储运、公辅设施和环保工程依托万华化学现有、在建或拟建工程。此前，万华化学的柠檬醛项目产能为4万吨/年，而此项目投产后，柠檬醛产能超出原本市场预期，可以达到4.8万吨/年，至此将大幅改善下游行业依赖进口的局面，并增强公司在香精香料领域的话语权。柠檬醛的生产方法主要包括脱氢芳樟醇法、香叶醇气相氧化法、丙酮法、异戊二烯法，目前主流的方法为脱氢芳樟醇法。从环评来看，万华生产柠檬醛采用的工艺为异戊二烯法，不同于新和成（002001）使用的脱氢芳樟醇法。我们认为，万华采用异戊二烯法的主要原因：（1）以公司石化产品作为原料，提高一体化水平，进一步降低成本，提高产品竞争力；（2）增强香精香料产业链与公司石化产业链的联系，充分利用石化产业链的产品，通过高附加值的香精香料产品为石化产业链赋能。

　　2、预计海外MDI、TDI产能3-5月将进入密集检修期，影响海外MDI产能87万吨，TDI产能57万吨

　　据百川盈孚，海外Sadara的40万吨MDI产能因故障停车检修，具体重启时间待定。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡47万吨/年的MDI装置计划3月份开始检修，预计检修完成在4月份。据环球聚氨酯网巴斯夫计划在3月初对其位于德国路德维希港（Ludwigshafen）的30万吨/年TDI工厂进行检修维护。据ChemicalWeek科思创将在德国Dormagen的27万吨/年TDI装置的维修工作推迟到了5月份中旬。预计未来几个月全球MDI受影响产能占比将达到10%，TDI受影响产能将达到16%，海外供给侧将发生较大变化。随着海外进入密集检修期，未来几个月国内MDI、TDI出口量将维持高位，有望继续维持MDI、TDI价格的高景气度。

　　3、钛白粉供不应求，订单已经开始排队

　　据涂料采购网，山东道恩、东方钛业、中核钛白（002145）、海峰鑫、顺风钛业等数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，钛白粉订单已经开始排队。【龙蟒佰利(002601)、股吧】（002601）已经排单至今年4月，供不应求之下已经封单。

　　从需求端来看，由于海外近10万吨高成本钛白粉产能部分关停，造成的供给缺口大概率靠中国出口钛白粉进行弥补，国内生产商主力保证出口货品，因此现货紧张。同时，在目前环保压力趋严的情况下，化工行业关改搬转在加速进行，部分钛白粉企业或主动或被动的进行阶段性的停产，对市场供应量产生一定的影响。年末停车检修的企业也逐渐增多，市场逐渐转变为减量市场，“卖方市场”的雏形逐渐凸显。

　　从成本端来看，原料钛矿价格高位，成本面支撑有力。本周攀西地区钛精矿价格小幅上调，钛精矿供应端整体偏紧。截止目前，中小厂家46,10钛矿价格1950-1980元/吨；47,20矿报价在2100元/吨左右，38,42矿不含税报价在1330-1350元/吨。短期看，钛精矿价格继续高位运行为主，实单一单一议。钛白粉市场价格执涨灵活，国内金红石型钛白粉含税出厂报价在16800-18000元/吨，锐钛型钛白粉含税出厂报价在13500-16000元/吨之间。