财富证券--证券行业月度报告：“业绩+改革”支撑行业未来发展前景

　　【研究报告内容摘要】

　　非银金融行业 1月跑输大市。在 28个申万一级行业指数中位列第 24位。非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌 5.13%。 上市券商估值较上月基本持平。截至 1月 29日，上市券商 PB 估值为 1.78倍（历史 TTM，中值，剔除负值，下同），较 12月末上升 0.22倍， 12月 31日值为 1.56倍， 1月 29日，估值位于历史的后 17%分位， 历史 PB 估值中位数 2.72。大券商 PB 估值为 1.46倍（历史后 9%分位）， 中小券商 PB 估值 1.95倍（历史后 18%分位）。

　　业绩方面，截至 2月 2日，证券行业有 39家公布了 2020年业绩相关 情况，预计增幅 50%以上的券商有 19家。从公布的业绩情况来看，业 绩高增券商主要是自营、经纪、投行等业绩大幅增长所致。股基交易 量同比大幅增长、投行业务政策松绑等积极因素影响下，投行业务特 别是 IPO、债券承销业务迎来较大幅度增长，市场交投活跃因素对自 营、经纪业务有较好的提振作用。证券行业各项业务收入全面增长， 预计 2020年经纪业务、投行业务、自营业务收入大幅增长，且经纪业 务、投行业务收入占比预计较 2019年将有较大提升。 2020年多家券 商加大计提信用减值的力度，也是券商从严计提、加强风控的体现， 减值计提充分为未来业绩稳定增长提供保障。

　　政策方面，未来国家坚 定资本市场改革方向，资本市场改革继续深化的背景下，资本市场改 革政策红利有望延续。 维持行业“同步大市”评级。 证券行业中长期基本面无虞，市场流动 性整体充裕，在有利的政策环境下券商业绩有望继续改善，我们对证 券行业维持“同步大市”评级。在投资主线上，我们建议重点关注优 质龙头券商以及业务特色突出的中小券商。投资主线一：关注经营稳 健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐中信证券（600030） （ 600030.SH）以及华泰证券（601688）（ 601688.SH）。投资主线二：关注顺应 转型发展且模式难以复制的券商。推荐东方财富（300059）（300059.SZ）。 风险提示： 市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展 不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。