华安证券--光伏行业系列报告之一：多晶硅 低成本和融资能力双轮驱动 多晶硅强者恒强

　　【研究报告内容摘要】

　　行业增长确定，硅料未来30年CAGR10%作为光伏行业最上游，中短期来看，世界主流国家都表现出对新能源的积极态度，今年作为“十四五”开局之年，行业需求将迎来爆发；长期来看光伏成本将越来越低，电站收益率将越来越高，需求将提升。

　　当前光伏占比较低的情况下，未来成长空间巨大。预计到2050年光伏行业年均增速在10%左右，硅料需求随之增长。

　　供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力行业发展硅料供给和光伏需求存在一定的错配。错配主要来自：1）硅料产能扩产周期较长，在某些扩产阶段可能出现供给紧缺；2）硅料生产需要保持高开工率，季度产出较为稳定。而光伏需求的季节波动性较大，存在一定错配。长期来看，扩产周期导致的供给短缺无法避免；季度需求的错配，下游可以通过改变采购节奏来平滑价格波动。今年硅料供给偏紧主要因为新增产能落地主要集中在下半年，预计今年硅料价格将维持85-90元/kg的高位。预计明年供给将恢复正常，价格较今年将出现回落。

　　能源成本是降本关键，未来仍有下降空间原材料和能源是主要成本，合计占比约70%。由于原材料成本较为刚性，降低成本的主要方式为降低能源成本。目前来看，改良西门子法已经成熟，流化床法近几年进步较大，未来将成为有效补充。

　　低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键，融资能力成为关键当前龙头公司基本完成低电价地区布局，当前产能成为核心资产。随着公司继续扩产，随着企业的不断扩产，对用电需求将有大幅提升，从而促使硅料企业谈下更低的供电价格，形成良性循环。

　　投资建议建议关注通威股份（600438）、新疆大全（待上市）、保利协鑫能源（港股）、新）特能源（港股）、亚洲硅业（待上市）。

　　风险提示行业需求不及预期；疫情恶化，经济受到重创；全球贸易争端频发。