中泰证券--化工：从恢复到景气 看当下化工的位置与节奏

　　【研究报告内容摘要】

　　恢复已加速，景气或提前疫苗稳步推进，全球疫情明显改善。国内本土新冠病例零新增，以色列疫苗对新冠感染率下降效果显着，全球曙光初现。

　　价格：原油回到疫情前，化工品蓄势待发。2020年11月以来原油价格领涨大宗品，在供给、需求、库存共同支撑下，油价易涨难跌。受此提振，偏上游的化工品涨幅领先，我们认为春季复工有望拉升化学品需求，涨价蓄势待发。

　　供给：国内高位震荡，海外加速向上。2020年化工行业整体开工率前低后高，大多化工品产量正增长。2020年下半年开始，化工行业整体开工率在内外需共振下持续向上并维持高位，海外制造业开工也加速上行。

　　需求：国内下游高开工，出口需求持续改善。20年三季度开始汽车和家电行业开工率已恢复至疫情前水平，制造业PMI连续11个月处于扩张区间，外需高增拉动我国出口，大多重点化学品20年表观消费量正增长。

　　库存：前期去库明显，年内轻装上阵，美国补库周期或将开启。我国化工行业去库存已持续半年，年后主要化工品库存均位于低位，涨价具备较强的动力，美国2020年8月开始销售同比增速已率先回正，或将预示补库周期开始。

　　当下的位置，可能的节奏景气：行业已度过恢复期，短期旺季或提前。需求确定性叠加低库存，价格将由供方决定，优选行业格局好的子行业。

　　估值：经济复苏预期下，化工龙头股价表现亮眼，港股与海外龙头跟涨。化工龙头ROE较高，具有相对低估值的优势。

　　行业：“天时地利人和”背景下，化工行业格局不断优化，行业迎来新发展。我国化工行业正从原料到材料、从成本到客户、从自身成长到社会责任，打造全球竞争力。

　　我们认为，化工行业仍处于景气确定性较高的阶段，行业龙头有望持续享受估值上行，细分子行业佼佼者将脱颖而出，继续看好化纤、聚氨酯等景气行业。建议关注行业龙头万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）、扬农化工（600486）、【荣盛石化(002493)、股吧】（002493）、恒力石化（600346）、新和成（002001），优质标的桐昆股份（601233）、泰和新材（002254）、神马股份（600810）、三友化工（600409）、华峰化学（002064），成长确定性标的海利得（002206）、润阳科技（300920）。

　　风险提示：原油价格大幅下跌，大宗品价格大幅下滑，宏观经济下行，市场规模测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险