光大证券：高端白酒高景气度持续，酱香酒热度最高

　　　　春糖会整体反馈积极，酱香酒热度最高

　　近期春糖会受到广泛关注，从整体反馈来看，白酒基本面景气向好，高端白酒表现稳健，估计一季度销售额实现高增长，次高端白酒价格带拉宽，产品升级加速，酱香酒迎来发展风口。

　　　　高端白酒高景气度持续，呈现供需两旺特点

　　千元价格带白酒需求旺盛，据渠道反馈，1）茅台：二季度将继续执行开箱政策，价格有望持续坚挺，目前飞天茅台整箱批价3200元以上，散瓶批价2500元左右，处于基本零库存状态。近期生肖酒、精品酒出厂价提升且投放渠道调整，后续公司将加大电商、商超渠道投放，量价有望继续增长。2）五粮液(行情000858,诊股)：动销表现旺盛，北京等地区库存水平在半个月以内。目前全国超过1/3经销商普五批价达到1000元以上，其它地区多数在980-990元。经典五粮液春节旺季表现良好，产品收藏属性得以增强。团购渠道增长亮眼，估计一季度整体销售额增长达到30%。3）老窖：动销表现良好，目前国窖批价900元左右，价格跟随五粮液有望继续上行，库存水平较低，四川、河南等地区在一个月以内。公司深入对接终端消费者，营销措施成效显着，2020年河南会战圆满成功，后续有望将河南模式复制到更多区域。

　　　　次高端白酒加速产品升级，价格带得以拉宽

　　次高端白酒消费升级趋势显着，伴随五泸进入千元价位，次高端白酒价格天花板打开，目前400-500元为主流价位，600-800元为众多酒企发力方向。据渠道反馈，1）汾酒：市场表现强劲，青花复兴版在华北地区需求旺盛，成交价1000元以上，青花20批价360元左右，年内有望进一步提升，玻汾系列维持快速增长，华东、华南等地区增速较高，全国化布局成效明显。2）洋河：渠道调整接近尾声，北京等地区一季度销售额实现20%以上增长，梦系列为核心增长驱动，海之蓝、天之蓝有望在5-6月进行产品升级，实现进一步改善。3）古井：春节期间省内动销呈现先抑后扬态势，古8及以上产品增速较快，占公司销售额比重超过40%，省内一季度回款进度超过45%。五一假期宴席消费场景有望增加，预期动销将延续高增长。

　　　　酱酒热度较高，供需矛盾突出，长期将回归产品本身

　　近年在茅台引领下白酒行业迎来酱香风潮，从本届春糖会反馈来看，酱香酒关注度最高，丰厚的利润空间吸引了一大批经销商和资本发力酱酒品类，但目前优质酱酒产能矛盾较为突出，供需关系依旧紧张，过度炒作可能导致产品质量参差不齐，形成行业泡沫。预期未来五年酱酒行业品类红利持续，行业规模快速扩容，后续郎酒、国台上市后有望实现快速增长。酱酒长期发展将回归产品本身，产能、品质、渠道运营等综合实力突出的名酒品牌有望在竞争中胜出。

　　风险分析：宏观经济下行，国内疫情反复，行业竞争加剧。

　　来源：光大证券(行情601788,诊股)