中信证券:预计二季度各啤酒公司盈利弹性释放承压 龙头公司望

来源: 金融界网】( 作者:佚名

摘要: ▍2021Q1销售基本恢复至疫情前水平,高端化下结构升级情况良好。根据国家统计局数据,2021年1&2月啤酒销量为505万千升、基本恢复到2019年同期水平、同比2020年增长61%。

  ▍2021Q1销售基本恢复至疫情前水平,高端化下结构升级情况良好。

  根据国家统计局数据,2021年1&2月啤酒销量为505万千升、基本恢复到2019年同期水平、同比2020年增长61%。预计华润啤酒2021Q1销量同比2019Q1实现低个位数增长;预计青岛啤酒(行情600600,诊股)2021Q1销量同比2019Q1持平微增(同比2020Q1预计增长35%左右);重啤并表后装入嘉士伯中国资产,预计在乌苏、乐堡等产品带动下,2021Q1销量同比快速增长;百威啤酒南区市场恢复情况良好,但考虑到华中、西南等市场拖累,预计2021Q1销量同比2019Q1降低(同比2020Q1望同增65%+)。

  吨价方面,考虑到疫情返乡减少&高端化推动,预计龙头在一季度望有不俗的表现。华润低端产品收缩&高端化升级成效明显,预计实现中高单位数增长(不考虑压瓶政策);青啤受益于2020年5月提价,预计2021Q1吨价实现中单位数增长;重啤&百威结构升级持续推进。利润端,虽然成本压力逐步体现,但考虑到部分销售费用前置至2020Q4和低基数效应,预计将展现出较高的弹性(预计弹性方面,百威>青岛>重啤)。

  ▍2021Q2高销量基数下收入承压,预计吨价表现将持续。

  考虑到2020Q2行业经历了疫情后补货及报复性消费(2020Q2啤酒规模以上企业销量同增9.5%),我们预计较高基数下龙头2021Q2销量表现承压。其中,华润/青啤预计2021Q2销量将实现同比2019Q2中低单位数增长(预计同比2020Q2降低中单位数);嘉士伯预计2021Q2全国化趋势不变,但由于公司面临高基数,尚较难对2021Q2情况做出预判;百威亚太由于2020Q2夜场渠道复苏较晚,我们预计2021Q2销量将实现同比正增长,我们将持续关注治安整治对夜店渠道影响。

  吨价方面,在整体分地区分品类调价&高端化升级背景下,各家公司有望维持一季度同比增速表现。华润喜力&SuperX增长势头良好,雪花清爽等产品在分地区推动价格提升;青啤方面,4月仍将享受山东地区提价带来的ASP提升(公司2020年5月1日开始上调青啤经典&崂山产品价格),且2021Q1对陕西、上海、新疆等地产品价格调整效果预计也将持续体现;重啤/百威在高端&超高端产品带动下,整体预计保持较快的ASP增长。

  ▍包材&大麦价格提升幅度明显,不排除旺季前提价可能性。

  从成本拆分看,包材/麦芽占总成本的约50%/10%~15%。

  ①箱板纸:根据纸业联包材中箱板纸价格同比提升约19%。考虑到箱板纸较难实现价格锁定或大规模囤货,预计会在3-6个月内传导至生产端。

  ②玻璃瓶:我们预计玻璃瓶价格上涨幅度也在双位数水平,但考虑到玻璃瓶实际使用成本与公司地区市占率、回瓶次数等都有关,整体实际对吨成本影响有限。

  ③麦芽:根据天津港(行情600717,诊股)数据,澳麦价格同比上涨约18%。考虑到各家公司都会提前采购或锁定部分麦芽成本,我们预计麦芽成本上涨传导速度较慢。

  综上所述,我们预计2021Q2吨成本提升幅度在高单位数水平。在高端化背景下各家公司利润都望释放弹性,但随着成本端提升,弹性释放压力大。基于当前背景,各家公司在Q2选择用提价转移成本压力的概率持续增大。

  ▍风险因素:

  疫情控制不及预期风险;食品安全风险;恶性竞争风险。

  ▍投资建议:

  从近期跟踪看,行业高端化趋势持续体现,包括喜力欧洲杯活动、青岛夜猫子等活动持续大规模的开展,品牌营销推动下结构升级有望加速。同时,叠加2021年的奥运会及2022年初的冬奥会,体育活动望推动新一轮高端营销活动,我们持续看好啤酒行业高端化的投资价值。首推华润啤酒、重庆啤酒(行情600132,诊股),推荐青岛啤酒、百威亚太。

审核:yj127 编辑:yj127
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