国盛证券--医药生物行业周报：“壁垒高+估值合理+国内增量” 注射剂国际化企业投资价值凸显

　　【研究报告内容摘要】

　　一、 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下降 1.71%，位列全行业第 23， 跑输沪深 300指数和创业板指数。本周周 专题， 我们围绕注射剂国际化展开， 主要从以下两个维度展开论述： 1、注射剂国际化投资逻 辑再梳理：壁垒超高，海外产业布局逐渐成型，国内受政策扰动少。 2、健友股份（603707）和普利制药（300630） 两大龙头估值、投资逻辑和催化剂，重点推荐。 我们的观点： 预计第五轮集采之后，国内注射 剂市场格局将发生较大变化。当下时间点，基于壁垒高、估值合理和国内增量，注射剂国际化 企业的投资价值凸显。注射剂国际化投资逻辑： 1） FDA 对注射剂超高的壁垒带来美国注射剂 良好的竞争格局和稳定的价格体系，盈利能力强。 2） 海外转报国内带来的增量。具体到两大 龙头： 1）从估值的角度，两大标的今年估值合理， 2021年 PEG 均小于 1.2，考虑到未来三年 复合 30%的增速水平，估值合理且性价比极高。 2）从催化的角度，两个公司 2018年开始 ANDA 持续落地，今年进入注射剂国际化业绩兑现之年，看点颇多。

　　二、 近期复盘： 医药本周继续回调，从年初到现在还是有相对收益。另外，我们有几个观察： 1、细分赛道方 面，除了 CXO 系统性反弹强势外（二线为主） ，其他均未呈现赛道热度； 2、核心资产在经历 两周反弹后，本周大部分有所回调，但还是有分化，性价比慢慢成为考量因素； 3、相比一线 标的，尤其在综合考虑估值性价比和优质成长等方面，主线赛道的部分二线标的表现更好； 4、 题材股及一季报超预期个股涨幅居前，例如本周的新冠试剂盒、医美相关等； 5、市场对于有 机构持仓的个股，但凡有负向变化，容忍度较低，宣泄情绪较重，例如本周的化学制剂子行业， 因为集采推进整体调整幅度较大。

　　三、 板块观点： 从几年维度思考， 如果过去 3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 那么今年要更重视“主线赛道标的性价比” ，同时考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视 中小市值，虽然都是结构性机会，但其属性不同。基于对今年宏观环境的判断，我们对于今年 的医药相对优势还是持乐观态度。 中短期来看， 医药在经历了超跌反弹及基于一季报的业绩驱 动行情后，再次进入精选性价比主基调（一季报逐步清晰，预期差在缩小）。 我们也再次强调， 年后医药核心资产出现大幅度回调，主要原因是宏观环境变化所导致的市场风格变化，而非医 药核心资产自身基本面出现重大变化。市场行情演绎至今，我们依然看好医药核心资产的中长 期逻辑，但中短期则优先选择主线赛道估值性价比高的标的， 高度重视中小盘优质二线，但政 策相对免疫依然是选择标的的核心条件。同时，市场对于疫情的认知更加充分了，我们依然维 持疫情常态化的判断，需要继续监测新冠病毒的变异情况，仍然要重视持续兑现的疫苗板块。 1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持 10年维度的乐观？

　　逆向剪刀差+ 优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。 （ 1） GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。市场 对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。 （ 2） 政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续， 各 路长线资金入市、 居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。 2、大波动后，选择什么方向？ 继续抱团还是选择优质二线？ 市场风格出现一定变化，叠加考 虑后续宏观环境等因素，中短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。 （ 1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差 距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很 多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上 是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。 （ 2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道