东莞证券--通信行业运营商专题报告跟踪点评：三大运营商Q1业绩向好 继续看好价值重估

　　【研究报告内容摘要】

　　三大运营商Q1业绩稳健增长。 移动2021Q1总收入为1984亿元， 同比增长9.5%， 其中通信服务收入为1777亿元， 同比增长5.2%； EBITDA为721亿元， 同比增长5.2%。 电信2021Q1总收入为1068.73亿元， 同比增长12.7%， 其中服务收入1000.78亿元， 同比增长8.6%； EBITDA为310.52亿元， 同比增长3.0%。 联通2021Q1总收入为822.72亿元， 同比增长11.4%， 其中服务收入为739.24亿元， 同比增长8.2%； EBITDA为236.4亿元， 同比增长0.3%。

　　5G渗透率加速提升， 移动业务ARPU大幅改善。 截至3月底， 移动5G用户数量达到1.89亿户， 较2020年底增长14.54%， 5G用户渗透率达到20.11%， 较2020年底提升2.59pct； 电信5G用户数量达到1.11亿户，较2020年底增长27.59%， 5G用户渗透率达到31.18%， 较2020年底提升了6.39pct； 联通5G用户数量达到0.92亿户， 较2020年底增长29.58%， 5G用户渗透率较2020年底提升了6.77pct至29.77%。 随着5G用户渗透率的快速提升， 5G用户较高的ARPU进一步驱动运营商移动业务整体ARPU上行， 截至3月底， 移动的移动业务ARPU实现企稳回升， 达到47.4元， 同比增长0.9%， 较2020年底持平； 电信的移动业务ARPU达到45.6元， 同比增长2.7%， 较2020年底增长3.4%； 联通的移动业务ARPU为44.6元， 同比增长11.5%，较2020年底增长5.9%， 三大运营商移动业务ARPU出现大幅改善。

　　产业互联网业务保持高增。 电信在报告期内强化政企市场的信息化拓展能力和运营能力， 2021Q1产业互联网收入加速增长， 达到238.72亿元， 同比增长13.4%。 联通在报告期内聚焦智慧城市、 数字政府、工业互联网等领域， 推进“云+智慧网络+智慧应用” 融合营销模式， 赋能政企客户数字化转型， Q1产业互联网收入达到144.08亿元， 同比增长25.9%。

　　三大运营商基本面向好， 继续看好价值重估。 从收入来看， 前期压制移动业务ARPU的因素边际减弱，随着5G用户渗透率的提升， 5G用户较高的ARPU有望驱动运营商移动业务整体ARPU上行， 移动业务收入有望持续进入上升通道。 同时， 三大运营商近年积极发力产业互联网业务， 收入高增长且营收占比提升， 有望开启第二成长曲线。 成本方面， 5G网络共建共享有助于降低前期资本开支的压力， 后期运维成本亦进一步降低， 同时叠加行业步入良性竞争， 有望促进成本端优化。 目前， 国内三大运营商的估值水位远低于欧美龙头运营商的平均水平， 考虑到基本面向好， 中国移动（0941.HK）、 中国电信（0728.HK）、 中国联通（600050）（0762.HK）有望迎来价值重估。