东莞证券--证券行业2020年及2021年一季度业绩综述：业绩增长延续 行业向高质量发展

　　【研究报告内容摘要】

　　营业收入与净利润均实现大幅增长。2020年，40家上市券商实现营业收入5,187.00亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润1,455.66亿元，同比增长33.96%。2021年一季度，40家上市券商实现营业收入1,367.93亿元，同比增长28.17%；实现归母净利润422.32亿元，同比增长27.26%；2020 年上市券商业绩实现大幅增长，2021年一季度券商业绩增长延续。

　　2021年一季度各项业务均保持正增长，其他业务收入同比大增。2021年一季度，40家上市券商经纪业务净收入、投行业务净收入、资管业务净收入、自营业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+ 公允价值变动收益）、信用业务、其他业务净收入分别为313.62亿元、120.56亿元、114.51亿元、326.32亿元、143.83亿元、263.61亿元，同比增速分别为+14.65%、+34.22%、+34.74%、+14.20%、+23.21%、+76.05%。40家上市券商各项业务净收入增速均高于10%，其中增速最快的2项业务为其他、资管业务。其他业务的大幅增长可能与各大券商大宗商品交易有关。

　　经纪、自营、其他业务是归母净利润的贡献来源。2021年一季度，40家上市券商对归母净利润贡献度（各项业务净收入变化金额/去年同期归母净利润）经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务、其他业务分别为12%、9%、9%、12%、8%、34%，其他业务是贡献最大业务，信用业务是贡献最小业务。其他业务、经纪业务、自营业务收入大幅增加是导致2021一季度利润上升的主要原因，同时减值损失同期实现大幅减少也是利润增长的一大原因。

　　投资建议：当前券商Ⅱ（申万）PB估值为1.68，远低于历史中值水平，此前市场流动性担扰在两融与日均成交维持高位下逐步淡化，后续随着市场活跃度的提升有望带动估值回升。中长期看，行业具备配置价值：资本市场改革的步伐在加速，注册制的实行在稳步推进，财富转型有望为券商带来新的经纪业务收入，资管业务主动管理转型在提速，通道业务保持压降，信用业务在两融维持高位下收入有望保持增长。推荐投行业务始终保持行业领先、综合实力强劲的龙头券商中信证券（600030）（600030），及经纪收入、两融规模逐年提升的互联网券商东方财富（300059）（300059）

　　风险提示。经济超预期下行，市场波动风险，股基成交额大幅萎缩，资本市场改革进度不及预期。