国君建材：超预期与经营分化

　　行业维持“增持”评级。我们认为21H1消费类建材成长性、盈利韧性及经营质量全面分化，B端逻辑更占优，下半年或将延续，推荐东方雨虹(行情002271,诊股)、中国联塑、【科顺股份(300737)、股吧】(行情300737,诊股)、蒙娜丽莎(行情002918,诊股)等；玻璃供给缺口的存在，龙头业绩从超预期到再超预期，推荐信义玻璃、旗滨集团(行情601636,诊股)、信义光能、福耀玻璃(行情600660,诊股)、南玻A(行情000012,诊股)；市场低估了玻纤盈利韧性及中长期成长，推荐中国巨石(行情600176,诊股)、中材科技(行情002080,诊股)；推荐高成长建材标的硅宝科技(行情300019,诊股)、金博股份(行情688598,诊股)、石英股份(行情603688,诊股)、鲁阳节能(行情002088,诊股)、浙矿股份(行情300837,诊股)、国检集团(行情603060,诊股)；21H2财政发力有望提振水泥需求，而“限电”成为水泥供给侧关键词，推荐中国建材、海螺水泥(行情600585,诊股)、上峰水泥(行情000672,诊股)、华新水泥(行情600801,诊股)、冀东水泥(行情000401,诊股)、天山股份(行情000877,诊股)等。

　　水泥：“边际逻辑”弱化的验证，“限电”或为下半年关键词：21H1水泥产量维持增长态势，华东中南水泥产量增速依然领跑全国。但5月后随着雨水增多，淡季华东中南水泥价格反而领跌，表现明显落后于钢铁、煤炭、玻璃等“总量”大宗品，印证我们对于行业“边际逻辑”弱化的判断。但8月后水泥价格快速回升，当前已基本持平历史同期，我们认为反映了水泥行业整体的供需结构依然稳定，下半年专项债发行加速有望带动基建投资上行，或将提振水泥需求；同时，受各地政府“双碳”任务目标影响，“限电”可能成为下半年关键词，成为行情“催化剂”。

　　玻璃、玻纤：供需紧平衡下，超预期持续演绎。21H1玻璃量价在分歧中一路上行，印证了我们对于2021年供给缺口的判断。上半年信义、旗滨等龙头企业盈利能力仍显着领先，南玻、中玻、金晶等利润弹性亦展现。我们认为当前时点玻璃低库存进入旺季，供给缺口的存在或将驱使玻璃价格持续超市场预期，玻璃企业利润弹性仍可期；21H1玻纤粗纱及电子纱需求之旺盛、涨价之弹性皆超市场预期，驱动玻纤企业整体利润皆呈现高弹性，而巨石、泰玻利润弹性领跑。市场本担忧新线投产以及下半年需求下行致玻纤价格大幅下滑，但实际上8月库存再次去化，主流品种涨价再启，我们认为意味着新增供给已然被增量需求消化。判断21Q4至明年需求旺盛大概率将延续，供给端2022年新增产能较2021年明显减少，供不应求仍将为主旋律。

　　消费建材：成长性，盈利韧性，经营质量全面分化。21H1验证B端增长优势，全面领先C端，我们判断进入H2后B端成长占优的表现将有望延续；成本端不同子行业对原材料涨价转嫁能力相差较大：防水和瓷砖压力相对较小，涂料行业变化幅度相对更为明显，而塑料管道行业内部呈现更大的分化。下半年看盈利压力有望同比缓解，B端通畅提价的防水等品种逻辑更优；Q2开始伴随地产政策趋严以及部分房企的信用风险事件，对地产链企业经营质量的担忧显现，上半年仍相对缓和。但我们对未来行业经营质量的判断为呈现分化，这将取决于公司对客户以及战略的选择能力，从H1数据可见雨虹为代表的部分企业经营质量改善趋势持续彰显。

　　风险提示：宏观政策风险、原材料涨价风险。