新能源换电行业深度：全面电动化必然选择，三千亿空间爆发在即

　　电气化时代，换电满足各类补能需求

　　新能源汽车换电-换电站：新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换；预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWH，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代(行情300750,诊股)、山东威达(行情002026,诊股)、协鑫能科(行情002015,诊股)、【瀚川智能(688022)、股吧】(行情688022,诊股)、博众精工(行情688097,诊股)、科大智能(行情300222,诊股)、汉马科技(行情600375,诊股)等；

　　2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：

　　商业模式成熟：车电分离模式在多个场景均形成较好应用。

　　政策支持：2020年后国家和地方均出台较多政策，并不断出台标准规范行业。

　　产业资本进入：换电产业链上下游进一步深入合作。

　　技术迭代升级：形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。

　　运营端用户端可行性高，千亿市场空间可期

　　换电产业链：

　　动力电池：换电站配套需求量大，低成本长循环的磷酸铁锂市场更好，与主机厂合作紧密，技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势；

　　换电站制造：具有一定专利技术壁垒，一体化设计制造公司具有先发优势，与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益；

　　换电站运营：效率远高于充电，合理的日频率和客单价带来高额回报，未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力；

　　新能源汽车：蔚来、吉利、上汽（五菱宏光也有规划）和北汽等从2021年开始加大推广力度，重卡、运营车先行，其他各类车型均有跟进，统一的标准有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广；

　　制造和运营商享受从1到10的行业红利，关注【山东威达】、【协鑫能科】、【瀚川智能】、【博众精工】、【科大智能】等；重卡和运营车将作为换电应用的先行者，关注【汉马科技】、【吉利汽车】、【北汽蓝谷(行情600733,诊股)】、【五菱汽车】、【蔚来】等；换电配套带动动力电池增量需求，关注规模化低成本电池龙头【宁德时代】，【亿纬锂能(行情300014,诊股)】；铁锂正极低成本长循环性能在换电领域优势明显，关注【龙蟠科技(行情603906,诊股)】、【富临精工(行情300432,诊股)】、【【德方纳米(300769)、股吧】(行情300769,诊股)】等。

　　风险提示：国家政策实施不及预期，各地换电站政策及共享换电站建设规范正在推进，需关注具体政策落实情况；

　　新能源汽车发展增速不及预期，对换电车型销量造成冲击，延缓换电站建设项目落实进度；

　　产业链空间等测算偏差风险，本文测算所用假设和模型存在部分与事实不一致风险。