开源证券：能耗双控暂不改煤炭紧供给，持续看好煤炭股估值提升

　　1、能耗双控暂不改煤炭紧供给，持续看好煤炭股估值提升

　　本周（2021.09.22-2021.09.24，下同）动力煤价格再创新高，秦港Q5500动力煤现货价格冲破1500元/吨，紧供给对煤价的基本面支撑愈演愈烈。供给端增产不及预期仍是当前最首要矛盾，而全社会低库存更是加剧了煤价的短期弹性释放，入秋后淡季不淡的煤价预期已基本得到验证。后期判断，我们认为紧供给仍将持续，但不断加码的政策力度或将使超高煤价得到合理控制。需求方面已有较大幅度回落迹象，中秋节后全国范围内高能耗产业开始落实能耗双控限电限产，对工业用电需求有所压制，电厂日耗下降或将加速；同时发改委下调电厂存煤标准，减轻下游补库压力，且要求终端电厂长协煤全覆盖，并严格执行长协价格，对当前凸显的供需矛盾或将有所缓解，也有助于进一步稳价；供给方面，近期已有部分核增产能陆续增产，但进度相对缓慢，仍需关注四季度旺季阶段的保供增产成效。整体来看，供需错配矛盾有边际缓解趋势，但供给紧缺底色不变，在海外能源价格大涨背景下，国内抑价很难有理想成效，预计动力煤价格短期内仍将高位运行，即使在政策压力下也较难下破千元。焦煤方面，本周焦煤价格仍然偏强，部分产区安检停产仍在持续，进口受境外疫情扰动，供给仍然紧张。需求方面已有边际走弱迹象，下游焦钢企限产逐步发酵，开工率下滑，对焦煤快速涨价有所抑制。总体来看，我们认为本轮周期上涨之后是“平顶”而非“尖顶”，煤价有望长期维持高位，主要在于新旧能源转换下资本开支匮乏导致的供给约束。看好下半年业绩进一步改善，Q3/Q4业绩有望环比超预期表现。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情，我们持续看好煤炭开采概念表现。高分红受益标的：中国神华(行情601088,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)；新产业(行情300832,诊股)转型受益标的：【山煤国际(600546)、股吧】(行情600546,诊股)、金能科技(行情603113,诊股)、华阳股份(行情600348,诊股)、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤(行情000983,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业(行情600188,诊股)、神火股份(行情000933,诊股)、露天煤业(行情002128,诊股)；债务重组受益标的：永泰能源(行情600157,诊股)。

　　2、煤电产业链：本周动力煤价再创新高，能耗双控暂不改煤炭紧供给

　　本周动力煤价格再创新高，秦港Q5500动力煤现货价格冲破1500元/吨。需求方面，9月以来终端电厂耗煤需求逐步回落，本周电厂日耗降幅扩大，叠加能耗双控限电限产压制了高耗能行业用电负荷，耗煤需求压力有所缓解。库存方面来看，本周电厂存煤再度下滑，主因超高煤价使补库节奏放缓，同时发改委下调存煤标准减轻电厂补库压力；供给方面，本周主产地开工率微降，产地仍未有明显增量释放，核增产能增量仍不及预期，同时月底煤管票限制趋严，供给依然偏紧。

　　3、煤焦钢产业链：本周焦煤涨&焦炭稳，双焦供给持续偏紧

　　焦炭方面：本周焦价高位持平，除焦煤成本上涨推涨因素外，近期环保限产力度加大亦有支撑。需求端，钢铁限产逐步发酵，高炉开工率微降，但焦炭库存持续低位，对焦价提供支撑；供给端，环保督察高压持续，能耗双控趋严，焦厂开工率降至低位，供给端收紧。焦煤方面：本周焦煤价格涨势减弱。需求边际来看，下游焦企环保限产力度较大，钢铁压减产量预期开始发酵，后期焦煤涨价或将趋缓。但下游焦钢企焦煤库存低位运行补库需求仍有强力支撑。供给方面，产地释放仍然偏紧，且煤矿事故影响犹在，蒙煤进口受疫情扰动。总体来看，紧供给局面较难缓解，或仍支撑焦煤价格高位运行。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。