中信证券：煤价不断超预期，业绩弹性向好

　　2021Q3煤价环比涨幅普遍在30～50%，预计板块业绩环比涨幅或接近40%，业绩年化对应P/E或在5倍左右。近两周政策密集落地，给市场预期带来扰动，但“保供”效应累积需要时间，行业供给偏紧的格局年内不易扭转，预计2021Q4上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。在电价浮动区间扩大、海外能源价格大涨的背景下，继续看好板块行情。

　　▍三季度煤价涨幅进一步扩大，焦煤环比涨幅最高。

　　8月开始“保供”增产开始落地，但煤炭供给紧张的格局延续，即便在传统淡季，刚性需求也推动煤价出现了超预期，三季度煤价涨幅进一步扩大，Q3单季均价同比实现翻番。分煤种看，冶金煤同比涨幅最大，平均涨幅超过110%；动力煤价同比涨幅达到109%，焦炭价格同比涨幅约为70%。环比而言，动力煤均价环比上涨32.25%，无烟煤均价环比上涨32.92%，焦煤均价环比上涨55.16%。

　　▍预计板块Q3单季净利润环比增长近40%，前三季度业绩同比涨幅超过70%。

　　以我们主要跟踪的上市公司为样本，Q3单季净利润同比/环比分别增长93%/ 40%。如果不考虑利润规模较大的中国神华(行情601088,诊股)，预计前三季度净利润同比增长接近110%。我们重点跟踪的公司中，2/3的公司前三季度业绩同比可实现翻番，60%的公司Q3业绩环比增速超过50%，Q3单季业绩年化P/E仅有5倍。

　　▍四季度煤价及业绩展望：煤价高位，Q4业绩环比或再增30%。

　　目前市场对煤炭主产区追加新增产能的判断分歧较大，但由于一部分新增产能已经释放，我们测算四季度有效的新增产能年化约在1～1.2亿吨左右，对应Q4环比新增产量约为3000～4000万吨，即便加上存量产能季节性扩张的增产，预计四季度供给缺口尚有2000万吨，年内也较难扭转供给紧张的格局，“保供”效果积累依然需要较长的时间。在此预期下，预计四季度煤价中枢环比仍有一定抬升，Q4业绩环比增速或在30%，景气预期依然向好。

　　▍风险因素：

　　“能源双控”政策加码，影响煤炭需求和煤价；产量核增力度超预期。

　　▍投资策略：预期扰动过后，估值提升空间明确。

　　近期政策密集落地，政策陆续追加“保供”产能、提升长协覆盖率及需求端“能源双控”政策的推进，对短期市场预期产生了扰动。但综合各类政策预期，保供政策完全达效还需要时间，预计行业供给紧张的格局年内难被扭转，电价浮动区间扩张也利好中短期煤价预期，在海外能源价格大幅上涨的背景下，Q4均价中枢环比大概率抬升，市场对板块的业绩预期或继续上调。我们继续看好年内板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的晋控煤业(行情601001,诊股)、中国神华、陕西煤业(行情601225,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、【山西焦煤(000983)、股吧】(行情000983,诊股)等。