国泰君安证券：全球大众商品“涨价潮”向消费端快速传导

　　全球大宗商品价格持续走高，钢铁、有色、煤炭、天然气等部分商品价格冲向高位。从需求端看，新冠疫苗接种推广、欧美经济解封并先后推出空前财政纾困政策，市场预期全球经济复苏将带动大宗商品需求回暖；从供给端看，疫情蔓延及防疫措施易产生大宗商品供给瓶颈，物流运输受阻；从市场投机角度看，在零利率（负利率）和美元流动性泛滥环境下，市场风险偏好提振，助长全球商品投机炒作，钢铁、有色、煤炭、天然气价格纷纷大涨。全球煤炭价格上涨幅度超40%，欧洲天然气价格自9月初以来上涨超130%，市场普遍担忧一场全球性的能源危机正在到来。

　　能源及工业原材料价格上涨利好上游企业，但增加了部分下游制造业企业生产成本，美国、日本、英国等国制造业压力日趋凸显。大宗商品价格上涨有利于提升上游原材料企业盈利能力、降低债务风险，但也会导致中下游制造业经营成本上升，影响行业效益，一旦企业短期难以适应快速上涨的成本，就可能陷入经营困境。美国9月制造业新增就业仅2.6万，创近3个月来的新低，从侧面反映出美国经济复苏乏力和就业持续疲软。英国每兆瓦时电价已涨为285英镑，同比涨幅达到了惊人的700%，直接创下自1999年以来的最高纪录，在电力价格飙升和节能减排的双重影响下，英国制造业已经出现减产或停产的情况，目前已有数家钢铁企业全面停工。

　　能源商品涨价、部分原材料短缺，这些因素最终都会向消费终端传导，导致美欧等经济体通胀压力显现，一定程度上削弱全球消费市场的复苏步伐。以美国为例，能源商品涨价、部分原材料短缺推动美国核心CPI上涨，美国8月PCE物价指数同比增长4.3%，增幅创1991年以来最大；核心PCE物价指数同比增长3.6%，与1991年以来的最高水平一致。自去年12月以来，美国牛肉价格上涨了14%，猪肉上涨了12%，家禽上涨了6.6%，并且这一趋势因新冠疫情、气候变化、运输问题、供应链中断等因素仍在继续。作为世界第三大经济体，日本也正在迎来一个“涨价之秋”， 10月起日本10家大型电力公司上调电价，4家大型燃气公司上调燃气价格，甚至一碗“松屋”牛肉饭的价格也从原来的320日元涨至380日元，涨幅接近两成。日本政府四个月来首次下调经济评估，日本央行认为未来GDP到2021年稍晚、或2022年前期才有望收复新冠疫情所造成的损失，当下日本消费“仍然非常疲软”，消费复苏的时间和速度仍然不确定。