中信证券：受益电动车、光伏等需求拉动，IGBT当前处于国产替代

　　新能源需求拉动下国内IGBT市场有望保持20%增速，同时进口厂商供给短缺背景下本土IGBT玩家迎来加速成长机遇。建议关注已成功切入中高端客户供应链的士兰微(行情600460,诊股)、【斯达半导(603290)、股吧】(行情603290,诊股)、时代电气(行情688187,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)半导体等，以及正积极推进布局的闻泰科技(行情600745,诊股)、新洁能(行情605111,诊股)、扬杰科技(行情300373,诊股)等。

　　▍IGBT属于功率器件核心赛道。

　　IGBT（绝缘栅双极型晶体）是电子装置中电能转换与电路控制的核心器件，主要应用于650~6500V的中高压场景。由于IGBT的可靠性、节能性直接决定了终端设备的性能（如电动车、光伏等），下游客户在选取供应商时较谨慎，决定了应用环节客户导入门槛高，结合设计、制造、封装等环节的技术难度，综合来看IGBT属于Si基功率器件壁垒最高的细分赛道。

　　▍市场空间：测算2021年国内需求约200亿元；受益于新能源需求爆发，未来4年有望保持20+%增速。

　　IGBT广泛应用于电动车、光伏、工控等领域，其中

　　1）电动车领域：IGBT应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景，根据车配置不同单车价值量在500~5000元不等，我们测算2021年国内空间约67亿元，未来随着电动车渗透率加速提升叠加中高端车型占比提升，预计未来4年CAGR超过40%；

　　2）光伏+风电领域：IGBT应用于光伏逆变器和风电变流器中，我们测算2021年国内空间约30亿元，“双碳”政策下“十四五”期间新能源发电需求旺盛，预计未来4年CAGR接近20%，若考虑储能需求则空间更加广阔；

　　3）工控领域：IGBT应用于变频器、工业电源、电焊机、伺服器等设备中，需求相对稳定，我们测算2021年国内空间约60亿元，预计未来4年CAGR约10%；

　　4）变频家电领域：变频白电多使用IPM（特殊的IGBT模块）来实现变频功能，我们测算2021年国内空间约55亿元，预计未来4年CAGR为15~20%；

　　5）轨交+电网：需求相对稳定，国内每年空间接近20亿元。

　　▍竞争格局：国产化率约20%，本土厂商迎来国产替代机遇窗口期。

　　由于国内工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚，我国IGBT市场长期被英飞凌等欧日厂商主导，2020年自给率仍不足20%。同时对IGBT需求大的电动车、光伏、变频家电等产业在国内正加速成长，本土配套需求旺盛。在此背景下，国内近年来出台大量相关政策支持产业发展，叠加海外优秀人才归国助力，我国IGBT产业迎来巨大发展机遇。

　　2020年下半年以来，由于海外IGBT厂商存在涨价且交期拉长的现象，下游客户为保障供应链稳定，积极导入本土供应链厂商。中国本土IGBT厂商正迎来切入中高端客户供应链+加速实现份额提升的机遇窗口期。截至目前，本土IGBT厂商中具备已通过车厂认证并实现大规模出货包括比亚迪半导体、斯达半导、时代电气、士兰微等；在光伏领域实现大规模出货的有斯达半导、士兰微、宏微科技(行情688711,诊股)等；此外【新洁能(605111)、股吧】、扬杰科技、闻泰科技等厂商也正积极布局。

　　▍风险因素：

　　行业景气度不及预期；产品升级迭代不如预期。

　　▍投资建议：

　　新能源需求拉动下国内IGBT市场有望保持20%增速，同时进口厂商供给短缺背景下本土IGBT玩家迎来加速成长机遇。建议关注已成功切入中高端客户供应链的士兰微、斯达半导、【时代电气(688187)、股吧】、比亚迪半导体等，以及正积极推进布局的闻泰科技、新洁能、扬杰科技等。