造车新势力月报：11月销量超预期，景气持续

　　2021年11月蔚来、理想、小鹏分别销售10,878/13,485/15,613辆，环比分别+197%，+76%，+54%。春节前是汽车销售传统旺季，新势力的高景气有望持续。展望2022年，除销量比拼之外，新势力均将搭载高算力芯片和激光雷达，届时辅助驾驶体验的高下将成为验证车企软件能力的关键。

　　2021年11月，我们对于新势力行业重要事件的观察和点评如下：

　　▍11月新势力交付均环比大幅增长，销量超预期。

　　2021年11月蔚来、理想、小鹏分别销售10,878/13,485/15,613辆，环比分别+197%/+76%/+54%，实现同比增长+106%/+190%/+270%。其中，蔚来较高，主要系因10月产线调整，交付仅为3,667辆；小鹏P7销量基本进入稳定的阶段，而G3i改款、P5新车上市后交付正在爬坡。三家车企12月均需交付约1万辆以达到Q4销量指引，过往经验小鹏、理想的指引较为保守，Q4有望超越指引。展望2022，除了销量以外，新势力均将搭载高算力芯片和激光雷达，届时辅助驾驶体验的高下将成为验证车企软件能力的关键。

　　▍蔚来：ET7进入小批量预生产，ET5预计与12月18日NIO Day亮相。

　　1）业绩：蔚来发布2021年Q3业绩，实现营收98.05亿元，同比+117%，环比+16%。GAAP和Non-GAAP净亏损分别为28.59/5.7亿元（上季度分别为亏损6.59/3.36亿元）。销售和研发费用环比上升导致单车净利润下降0.8万元至-2.3万元。

　　2）产品：首款轿车ET7亮相广州车展，获得很高的关注度。车型预计搭载四颗英伟达Orin芯片，算力高达1016TOPS。11月29日ET7首批预生产（小SOP）车辆已下线，车型进入量产前最后的准备。

　　3）12月18日，蔚来将在苏州举办第五届NIO Day，我们预计ET5将首次公开亮相。

　　▍小鹏：21Q3毛利率环比提升，G9发布完成中大型SUV车型布局。

　　1）业绩：小鹏发布2021Q3业绩，实现营收57.2亿元，同比+187%，环比+52%；GAAP和Non-GAAP净亏损分别为15.59/14.92亿元（上季度分别为亏损11.95/10.96亿元）。受益于P7车型销量占比提升（从21Q2的66%提升到21Q3的77%），及销量上升带来的成本摊销，公司综合毛利率环比+2.5pcts至14.4%。

　　2）产品：G9发布。G9是小鹏第四款车，定位中型SUV，技术上它将是全球第一款搭载800V+ SiC的量产车型，将具备10分钟充电200km续航的超快充能力；车型基于中国+欧洲双重技术标准打造，并将在P5的基础上升级城市NGP能力。

　　3）公司21Q3业绩会上表示，将从2022年H2试水Robotaxi，从而获得数据以验证系统的安全性。

　　▍理想：21Q3减亏超预期，体现控本能力；12月计划推送NOA功能。

　　1）业绩：理想发布2021Q3业绩，实现营收77.8亿元，同比+210%，环比+54%；受益于控本能力、21款理想ONE带动ASP提升，理想综合毛利率达到23.3%，环比+4.4pcts。GAAP和Non-GAAP净利润分别为-0.22/3.36亿元（上季度分别为-2.35/-0.65亿元），理想由于出色的成本控制能力，在21Q3减亏超预期。我们认为理想有望成为最先迎来盈利的新势力企业。

　　2）12月将推送NOA功能：公司计划12月通过OTA正式向所有2021款理想ONE用户推送封闭道路NOA导航辅助功能。

　　▍风险因素：

　　新能源车销量不及预期；各公司新车型推出不及预期；辅助驾驶能力提升不及预期；车型出现重大安全事件。

　　▍投资建议：

　　我们预计2022年蔚来/理想/小鹏的销量有望达到16.2/14.7/20万辆。短期来看，新势力企业的景气有望在汽车销售旺季得到持续。中长期来看，在电动智能赛道的起点，系统性看好中国新势力企业在人才吸引、技术积累、本土需求理解和响应方面的优势。推荐：小鹏汽车（XPEV.N\09868.HK），理想汽车（Li.O\02015.HK），蔚来汽车（NIO.N）。