中信证券：光伏行业前景广阔，上游材料需求持续增长

　　在光伏度电成本不断下降与碳中和政策的推动下，光伏装机量持续提升，带动上游关键材料的发展。在降本增效的要求下，电池片及组件技术不断迭代，带来新的材料需求。重点推荐三条主线：1）因高能耗而导致新增产能受限，主营产品供需逐步偏紧的公司，推荐三氯氢硅三孚股份(行情603938,诊股)；纯碱【三友化工(600409)、股吧】(行情600409,诊股)；建议关注工业硅合盛硅业(行情603260,诊股)、纯碱山东海化(行情000822,诊股)以及天然碱远兴能源(行情000683,诊股)。2）产品具有一定技术壁垒的公司，推荐ITO靶材隆华科技(行情300263,诊股)；POE万华化学(行情600309,诊股)、卫星化学；光伏硅胶及导电胶推荐回天新材(行情300041,诊股)、硅宝科技(行情300019,诊股)；3）重点发展产品符合技术迭代方向的公司，推荐光伏胶膜福斯特(行情603806,诊股)；光伏玻璃福莱特(行情601865,诊股)、旗滨集团(行情601636,诊股)；光伏背板膜裕兴股份(行情300305,诊股)；反光膜海利得(行情002206,诊股)；建议关注光伏胶膜企业赛伍技术(行情603212,诊股)、海优新材(行情688680,诊股)、上海天洋(行情603330,诊股)，以及双玻卡扣短边框建议关注海达股份(行情300320,诊股)。

　　▍随着碳中和目标的推行和光伏度电成本下降，光伏行业前景广阔。

　　随着碳中和政策的逐步推行，主要国家都在探索新的能源利用方式，光伏发电因其无限性、清洁性等优点逐渐走进人们的视野。同时行业技术的进步使得光伏度电成本不断下降，目前已接近火力发电成本，推动光伏发电产业化快速推进。据CPIA预测，到2025年，乐观情况下，全球光伏新增装机规模达330GW，CAGR为20.5%。

　　▍多晶硅大幅扩产，三氯氢硅景气度提升。

　　多晶硅是生产光伏电池片的基本原材料。在光伏行业高速发展的推动下，我国多晶硅产能迅速扩张。根据硅业分会的统计，2021/2022年国内预计有20/30万吨左右的新增多晶硅产能。多晶硅是三氯氢硅的主要下游应用，多晶硅扩产将带动三氯氢硅景气度提升。我们预计未来三年三氯氢硅需求分别为44.8/51.0/55.1万吨，2021/2022年供需缺口为4.5/6.3万吨。

　　▍异质结成为第三代电池技术已成共识，ITO靶材有望受益。

　　异质结电池具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、衰减率低、双面发电等优点，成为第三代电池技术毋庸置疑。ITO靶材作为异质结电池生产的必备材料，必将受益于异质结电池技术爆发。我们预计2025年异质结电池用ITO靶材达380吨，市场规模达11.4亿元。

　　▍受益光伏玻璃大幅扩产，纯碱行业景气向上。

　　为满足下游企业不断增长的需求，光伏玻璃企业不断扩产。光伏玻璃是纯碱的重要下游应用，光伏玻璃的大幅扩产将带动纯碱行业景气向上。据卓创资我国2021/2022年预计共投产光伏玻璃1500万吨/年以上，将带来300万吨/年纯碱需求增量。

　　▍伴随双玻组件逐渐占领市场，POE胶膜市占率持续提升。

　　双玻组件能利用反射光，从而比单玻组件功率更高。据CPIA预计，2025年双玻组件市占率将提升至60%。POE胶膜大幅降低PID，水汽阻隔和耐候性良好，能更好的适用于双玻组件。双玻组件市占率的提升必将极大拉动POE胶膜的需求。我们预计2025年POE胶膜需求将达13.7亿平方米，CAGR为39.4%。

　　▍多主栅技术持续推进，带来焊带需求变化。

　　多主栅技术能够减少光伏焊带的遮光面积，同时可有效缩短电池片内电流横向收集路径，降低串联电阻，减少电池功率损失，从而提升光伏组件的光转化效率。据CPIA预计，9主栅以上技术市场占比会持续增加，光伏焊带需求也会随之变化。

　　▍光伏硅胶性能要求高，国产替代不断加速。

　　光伏组件工作年限需达到25年以上，且工作环境较为恶劣，进而要求光伏硅胶具备优异的力学性能、良好的粘接能力以及能够耐黄变、耐湿热、耐紫外线等，最早主要由道康宁、乐泰等国外产商供应。随着研发不断加强，国内企业【回天新材(300041)、股吧】、硅宝科技、集泰股份(行情002909,诊股)等相继突破技术壁垒并不断扩产，国产替代过程不断加速。我们预计2025年光伏硅胶需求达41.6万吨，CAGR为17.30%。

　　▍风险因素：

　　光伏下游装机不及预期；技术迭代不及预期；部分企业扩产导致供给变化

　　▍投资策略：

　　在光伏度电成本不断下降与碳中和政策的推动下，光伏装机量持续提升，带动上游关键材料的发展。在降本增效的要求下，电池片及组件技术不断迭代，带来新的材料需求。重点推荐三条主线：

　　1）因高能耗而导致新增产能受限，主营产品供需逐步偏紧的公司，推荐三氯氢硅三孚股份；纯碱三友化工；建议关注工业硅【合盛硅业(603260)、股吧】、纯碱山东海化以及天然碱远兴能源。

　　2）产品具有一定技术壁垒的公司，推荐ITO靶材【隆华科技(300263)、股吧】；POE万华化学、卫星化学；光伏硅胶及导电胶推荐回天新材、硅宝科技；

　　3）重点发展产品符合技术迭代方向的公司，推荐光伏胶膜福斯特；光伏玻璃福莱特、旗滨集团；光伏背板膜裕兴股份；反光膜海利得；建议关注光伏胶膜企业赛伍技术、海优新材、上海天洋，以及双玻卡扣短边框建议关注海达股份。