国泰君安证券：能源结构转型下，特高压建设加速在即

　　特高压建设加速，助力稳增长目标实现。国网提出将于“十四五”期间新建特高压线路“24交14直”，涉及线路长3万余公里，总投资共计3800亿元。相较2020年十三五结束时“14交12直”共3.59万公里规模接近翻倍。两网“十四五”期间投资总量维稳，特高压结构性高增亮点突出。而据国网披露，2022年将开工“10交3直”，创历史新高，叠加过往项目（4交2直）稳步推进，涉及项目总规模有望达2781亿元。特高压项目具备产业链长、社会经济效益显着特征，能带动近两倍社会投资参与，为实现2022年稳增长目标提供助力。

　　新能源转型下电力资源负荷不均衡矛盾突出，特高压建设势在必行。我国西南、西北省份本就存在明显富余电力而东部省份对外省输电依赖较大。“十四五”期间我国能源消费结构将向清洁能源加速转型，而相关资源分布距东部较远，电力资源矛盾进一步加剧。特高压输电是解决远距离大规模输电的主要手段，其投资额增长基本领先跨区域输电量2年，与项目建设周期一致；结构上西北、西南外送规模占比提升也与特高压建设项目规划重合。特高压建设也提升了新能源的消纳能力，减少弃风弃光现象。不过从新能源装机量与发电量的比值看，目前新能源有效利用程度再度下行，亟需新一轮特高压建设发力。

　　交直流共建特高压网架，中游主要设备环节是核心。特高压直流输电主要用于大规模远距离输电，而交流可通过串联组网支持大规模直流输电落地调配，二者共同组建起完整的特高压电网。产业链视角看特高压可分上游材料与元器件、中游设备、中游建设以及下游电网与配电。中游设备是其中技术密集环节，具备竞争格局集中，毛利率高的特性。因输电形式不同，交直流在特高压关键设备上存在差异。直流核心设备为换流阀和换流变压器，二者分别占总成本15%与12%；交流则为GIS与交流变压器，分别占总成本9%与7%。

　　柔性直流输电助力特高压电网完善，IGBT换流阀与断路器是关键。柔性直流相比传统特高压直流具备安全可控和灵活实用两大优势，是构建区域电网与微电网的重要解决方案，对传统特高压电网形成有力互补。柔直能够稳定母线电压并作为隔离层防止故障蔓延，且由于不需无功补偿并可多端组网，因此适合发力不稳定且距常规电网较远的清洁能源组网并网。具备3大类应用场景：1）海上风电；2）陆地大规模可再生能源并网；3）区域电网异步互联。相比传统项目，IGBT换流阀与高压断流器是其关键设备，成本占比分别为18.1%、10.9%。

　　特高压建设加速具备确定性，首推业绩高弹性的中游核心设备环节。产业链上游材料环节推荐硅钢，中游建设推荐电力建设龙头国企。