中信证券点评东方财富等券商板块财富管理标的下跌：短期承压，

　　2021年12月3日，券商板块财富管理相关标的出现大幅下跌。我们认为此次下跌主要由以下因素导致：1）2021Q4以来基金发行及规模增长情况低于预期，市场对赎回担忧加剧；2）高基金持仓占比增加了标的β属性，股价受补跌影响明显。展望未来，随着资本市场改革红利展现、新经济产业证券化水平提升和银行理财资金的持续转移，财富管理行业仍大有可为。

　　2022年2月14日，证券行业财富管理代表性标的出现大幅下跌，东方财富(行情300059,诊股)下跌13.36%、广发证券(行情000776,诊股)下跌9.66%。对此，我们点评如下：

　　▍新发及保有量均承压，财富管理市场短期增速放缓。

　　保有量层面，2021Q4股票+混合型基金规模（剔除偏债混合）7.66万亿，环比增长6%；Top 100渠道股票+混合基金保有规模6.46万亿，环比增长5%；存量规模增速放缓。

　　另一方面，新发层面进入2022年后大幅下滑，2021年1月新发股票型和混合型基金份额940亿，环比下降23.97%。2021年2月至今，新发股票和混合型基金份额67.7亿，呈持续下降势头。2月，【中银证券(601696)、股吧】(行情601696,诊股)国证新能源车电池etf基金发行失败，成为2022年首只发行失败的公募产品，加剧了市场增量资金的担忧。

　　赎回方面，根据渠道草根调研，基金赎回保持平稳，压力不大。但据上周券商中国等媒体报道，市场对热门基金赎回担忧加剧，部分私募也遭遇业绩压力，据私募排排网数据超500只私募基金净值跌至0.7元以下，可能面临需要卖出流动性较好的重仓股以应对赎回的问题。市场震荡期，新发疲弱，市场对保有规模下滑和赎回压力担忧加剧，财富管理在经过多年的蓬勃发展后，短期增速出现放缓痕迹。

　　▍高基金持仓占比加大波动，核心成长标的均回撤明显。

　　根据Wind数据，2021末共1045只公募基金持有东方财富，持股量达到16.9亿股，市值达到627亿元，占基金股票投资市值比为0.89%，为机构第三大重仓股；共241只公募基金持有广发证券，持股量达到4.0亿股，持股市值达99亿元，占基金股票投资市值比为0.14%。

　　一方面，股票+混合基金规模自2018年末的2.2万亿元增长至2021年末的8.5万亿，公募基金操作对市场影响大幅提升。另一方面，单一标的较高的基金持仓占比加剧了基金调仓时的冲击，增加了标的β属性。机构调仓可能导致连锁反应，使股价产生较大波动。

　　2022年以来，因基金持仓调整，核心成长属性标的均回撤明显。截至2022年2月13日，宁德时代(行情300750,诊股)、迈瑞医疗(行情300760,诊股)年内分别下跌16.95%和22.58%。东方财富和广发证券年内仅下跌14.34%和13.62%。在回撤有限且流动性较强的情况下，财富管理标的的补跌效应明显。

　　▍转债面临强制赎回，加大股价下行压力。

　　2022年1月25日起，东方财富发行的东财转3已满足可转债强制赎回条件，2022年2月28日收市后仍未转股的东财转3将按照100.18元/张的价格被强制赎回。目前东财转3的价格为117.4元，如投资者继续持有东财转3将可能面临15%以上的亏损。截至2月14日，东财转3的未转股余额为120.84亿，转股价为23.35元，合5.2亿股，约占当前自由流通股本的6.8%。如可转债投资者持续出售转股股份将加大股价下行压力。

　　▍风险因素：

　　A股成交量大幅下滑，代销监管政策进一步收紧，基金保有规模萎缩。

　　▍投资建议：

　　市场波动与先前的过快增长虽然带来短期的下行压力，但不会改变财富管理行业长期蓬勃发展的方向。展望未来，资本市场改革红利展现、新经济产业证券化水平提升和银行理财资金的持续转移，财富管理行业仍大有可为，我们仍将看好权益资管相关标的。聚焦当下，多项业务平衡发展的综合性券商，兼具基本面与估值优势。