上市券商一季报综述：客需业务风险中性优势凸显，关注高景气和

　　【非银金融】

　　客需业务风险中性优势凸显，关注高景气和超跌标的——上市券商2022一季报综述-20220508

　　1、客需业务风险中性优势凸显，关注高景气和超跌标的投资机会

　　（1）一季度上市券商整体净利润同比-46%，自营拖累明显，方向性股票和直投跟投被动头寸对盈利的冲击超我们预期，用资方向和头寸风险管控依然是全行业的重要命题。（2）部分券商依靠衍生品等客需型业务的增长和较好的头寸风控，实现了明显超越行业平均水平的盈利表现，未来有望享受估值溢价。一季度股市的波动成为客需型业务的试金石，合理风控下大力发展衍生品业务将成为行业共识。（3）股市大幅下跌对券商财富管理和公募资管业务收入全年盈利增速带来压制，全年公募资管收入和代销收入同比下降概率较大。与其他业务相比，财富线条依然具有较好的盈利稳定性，同时资本依赖度低、盈利跟踪和预测性强，使得这类业务线可给予较高估值。（4）当下板块资产质量安全性较高且估值位于历史低点，一季度风险释放充分，当下估值具有较强配置价值，关注后续股市beta和行业政策面催化。一季报稳健且二季度景气度相对较强的龙头公司短期逻辑更顺，首推东方财富(行情300059,诊股)，受益标的中信证券(行情600030,诊股)和【国联证券(601456)、股吧】(行情601456,诊股)；财富管理线条短期景气度承压，估值反映相对充分，基金净值反弹或带来催化，推荐广发证券(行情000776,诊股)和东方证券(行情600958,诊股)。

　　2、代销或拖累经纪业务增速，公募资管AUM同比提升，资管业务稳定性增强

　　（1）2022Q1全市场日均股基成交额同比+7.3%，行业佣金率或延续下降趋势，预计证券经纪与期货经纪同比增长，代销或拖累经纪业务增速。一季度股市调整明显，新发基金低迷，预计券商代销金融产品收入同比下降。（2）一季度投行业务同比+15%，IPO承销规模1799亿，同比+130%，IPO项目数为86单，同比-22%，预计新冠疫情对IPO造成一定影响。投行业务头部集中化延续，2022Q1投行业收入CR6达62%，IPO承销金额CR6达75%。（3）一季度资管收入同比-2%，头部样本基金公司非货AUM同比+26%，日均股+混基金AUM同比+11%，预计偏股基金受净值影响较大。考虑到偏股基金规模环比下降，新发仍然较弱，预计全年公募资管和财富管理业务线收入同比下降概率较大。

　　3、主动和被动权益方向性持仓承压，科创板跟投受股市下跌影响较大

　　（1）2022Q1上市券商投资收益同比转亏，年化自营投资收益率为-0.21%，一季度股市下跌影响券商方向性自营盘（包括股票、股权和基金等持仓）以及非自营业务带来的被动权益头寸（直投、跟投、IPO包销等）。（2）2022Q1末，上市券商金融资产规模较年初增长1.0%。2021年上市券商金融投资资产以债券类为主，权益和其他类金融资产占比有所增加。（3）2021年样本券商的直投和跟投子公司合计净利润同比+34%，利润贡献11%。科创板跟投受股市下跌影响较大，我们根据跟投数据估算，预计中信证券/海通证券(行情600837,诊股)/中金公司(行情601995,诊股)/华泰证券(行情601688,诊股)1季度科创板跟投浮亏分别达到11亿/11亿/9亿/6亿。

　　风险提示：股市波动对自营投资收益带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。