美国煤炭踏入高景气周期 A股煤炭公司更具投资价值

　　美国煤炭行业：正由弱势向强势转变。1）供给端：绿色议题带来产能持续退出及资本开支持续下降。尽管美国是全球煤炭储量最多的国家，但受大力发展清洁能源和金融危机共同作用，2008年起煤炭产量逐年下降，直至2020年产量达到谷底。且煤炭产量下降的同时伴随着产能的压减，虽2021年受海外和国内需求提升刺激煤炭产量有所回升，但结合美国仅规划0.2亿吨新建产能，美国产量将持续处在下行通道；2）需求端：全球供应链冲击下，煤炭替代性需求提升。虽然2007年起美国煤炭消费量持续下降，但在2020年达谷底后已迅速反弹，彼时国际天然气价格快速回升并不断创下近年价格新高，而2012年至今美国燃煤发电量与燃机发电量表现为互为替代品，因此受天然气价格走高影响，美国燃煤发电量出现了自2014年以来的首次抬升。此外美国全社会煤炭库存已处于2009年以来的最低位，按历史规律2023年将开启补库周期。3）国际贸易：出口量提升因亚太地区需求转移。2021年美国出口量提升主因中国需求提升。2020年末全球煤炭贸易格局出现重大变化，中国宣布停止向澳大利亚进口煤炭，此后为填补国内煤炭缺口，中国加大了向美国进口煤炭的数量，从2020年的179万短吨，提升至1281万短吨。

　　2021年美股煤炭公司完成业绩/股价双升。受益于全球煤价高涨，2021年美股煤炭公司业绩均实现扭亏为盈，2022Q1除BTU和CEIX受商品衍生品交易拖累业绩亏损外，ARCH、AMR、ARLP均实现高增长。业绩高增，海外主要煤炭公司股价大幅跑赢标普500指数，BTU、ARCH、AMR、CEIX、ARLP 2021年至今累计相对收益分别高达742%、265%、1523%、673%、315%。经大幅上涨后，煤炭公司估值高低不一，截至5.27日，BTU、ARCH、AMR、CEIX、ARLP的PE（TTM）分别为11.3、4.2、4.6、569.6、14.6倍。此外，与A股煤炭公司不同，美股煤炭公司普遍受信贷协议限制，近年来未分红，预计此为限制估值的重要因素之一。

　　全球能源结构大调整影响深远，A股煤炭公司更具投资价值。以美国为代表的传统能源生产及消费国，周期变化带来的景气向上对全球煤炭市场具备较强的指引意义，俄乌冲突对全球能源结构的影响深远且持续蔓延，支撑中国煤炭市场维持高景气和强盈利。且与美国煤炭公司相比，A股煤炭公司更倾向高分红回馈股东，投资价值凸显。

　　投资建议：1）高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华(行情601088,诊股)、靖远煤电(行情000552,诊股)/电投能源(行情002128,诊股)、中国旭阳集团/宝丰能源(行情600989,诊股)。2）稳增长焦煤：平煤股份(行情601666,诊股)、山西焦煤(行情000983,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)、上海能源(行情600508,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、首钢资源。3）优质弹性：【山煤国际(600546)、股吧】(行情600546,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、华阳股份(行情600348,诊股)、中煤能源(行情601898,诊股)、兖矿能源(行情600188,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、昊华能源(行情601101,诊股)。

　　风险提示：全球经济下行带来的需求冲击。