中信证券：预计下半年风电装机有望迎来加速复苏，关注4条投资

　　电新｜风电：装机回暖，盈利修复—2022年下半年投资策略

　　在稳增长大背景，以及项目订单储备丰富和收益率优厚的情况下，影响上半年风电需求释放的不利因素也在逐步消除，预计下半年风电装机有望迎来加速复苏。同时，风机招标价格企稳、零部件原材料成本下降，也将带动产业链盈利逐步修复。看好：1）海上风电降本和招标进展超预期，海风成长性进一步强化；2）部分零部件企业有望受益于原材料价格下降带来的盈利改善；3）机组大型化带来的机会；4）受益海外装机加速的零部件出口增长机会。

　　▍2022H2风电需求有望显着复苏，预计全年装机有望超50GW。

　　2022年1-5月，国内风电新增装机量达10.7GW（+38% YoY），受存量项目并网确认时点由于跨年因素有所延后影响，增速或存在失真情况。但受局部疫情导致项目审批进度延迟，以及机型升级换代的影响，实际新开工项目和风电设备交付规模低于预期。而从目前的行业情况来看，影响风电项目建设的因素在逐渐消退，建设也有望提速。随着外部不利因素逐步消除，准备工作和方案切换到位，以及风电项目收益率明显提升，预计下半年风电装机有望实现明显改善，尤其是海上风电，设备企业排产出货或迎来大幅回升，预计2022年国内风电新增装机有望超50GW。

　　▍风电经济性显着提升，项目储备丰富，成长性有望进一步强化。

　　风机等供应链环节价格降至低位，推动风电项目收益率明显提升。目前国内三北/中东部风电项目IRR基本达10%/8%以上，具备显着投资吸引力；部分海上风电项目IRR亦可达7%左右，平价进程有望大幅加速。同时，国家积极推动风电大基地启动建设和项目备案制落地，在稳增长的背景下，有利于刺激新增装机需求放量。2022年1-5月国内风机招标量达45GW左右（+105% YoY），其中海上风机招标量约7GW，我们预计全年风机招标量将达80GW以上，其中海风招标量或达20GW左右，未来高招标规模增长有望延续。我们预计国内“十四五”期间风电年均装机规模有望进一步增至65GW左右，2022-25年CAGR约16%，其中海风CAGR或达30%以上。

　　▍原材料降价或推动零部件盈利修复，优质整机厂有望以量补价稳健增长。

　　钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高，零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感。随着5月以来原材料价格加速回落，零部件成本压力有望逐步缓解，塔筒、铸件、法兰、主轴、轴承等“打铁类”零部件环节毛利率有望于Q3起迎来持续边际改善。此外，随着风机降价压力有所缓解且价格有所回升，风机盈利预期或探底企稳，具备产品和成本优势的整机厂有望加快市场份额的增长，以量补价，逐步成长为新的龙头企业。

　　▍欧美风电增长有望加速，关注供应链出口机会。

　　近年来海外风电装机需求迎来加速增长，2021年海外市场风电装机量达46GW（+12.5% YoY），且欧美国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，有望持续加大风电建设投入，部分零部件企业已经切入海外整机厂商的供应体系，且相较于海外的零部件企业更具成本优势，具备出口能力的零部件环节有望受益于海外需求增长迎来进一步放量，看好国内铸锻件、主轴、塔筒等环节在海外市场的竞争力，风机环节也得益于技术升级和成本优势扩大有望加快“出海”。

　　▍风险因素：

　　风电新增装机不及预期；原材料价格下降不及预期；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。

　　▍投资策略：

　　在稳增长大背景，以及项目订单储备丰富和收益率优厚的情况下，影响上半年风电需求释放的不利因素也在逐步消除，预计下半年风电装机有望迎来加速复苏。同时，风机招标价格企稳、零部件原材料成本下降，也将带动产业链盈利逐步修复。建议重点把握风电行业4条投资主线：1）海上风电降本和招标进展超预期，看好海风长期成长性；2）“打铁类”零部件企业受益于原材料价格下降盈利有望改善；3）看好机组大型化带来的机会；4）建议关注受益于出口需求增长的零部件厂商。