医药板块估值重回2018年低位，机会明显大于风险

　　【中泰医药】祝嘉琦：医药生物2022年中期投资策略：估值回归后，产业链的景气繁荣选择

　　医药板块估值重回2018年低位：当前板块TTM估值26倍，基本接近2018年最低水平（23倍），10年期间第二次的估值底。医药板块的机会明显大于风险。2018年以来产业链价值重构带来了非常大的机会，未来医药板块丰富的产业属性将持续，科技、消费、制造均有体现且逻辑大不相同，积极寻找符合产业发展方向的景气赛道。

　　产业链的景气繁荣选择：医药不同细分的上、中、下游呈现了类似的产业逻辑，具有一定共性。1）医药产业上下游的景气繁荣，核心来自政策引导下的创新转型、以及全球分工下的产业转移，持续看好创新推动、产业升级、国产替代的机会。2）产业链价值挖掘下，当前上游处于行业红利期，具备更高景气和更快增速，基本面强劲，市场风格对投资机会影响相对偏大。3）控费倒逼，中游的产品型企业，正处创新转型过渡期。经历多年的行业出清和股价调整，部分仿制药、中药公司有望率先恢复；试剂、耗材则逐步走出集采影响，期待创新升级和国产替代；创新药面临Me-too红利期的过去，有望加速出清，回归真创新的竞争，优质龙头及biotech有望持续成长。

　　2022年的特点：高成长向稳增长的切换，对于估值和确定性的要求、以及疫情在其中的反复催化和扰动。

　　因此我们建议，结合长期与短期，寻求下半年的投资机会，并布局明年。

　　（1）业绩&性价比：①兼顾成长与性价比：特色原料药、专科制剂、连锁药店、中药等。②高成长的估值修复：持续看好业绩强劲的细分赛道，积极把握调整后的估值修复，包括CRO/CDMO、生命科学服务；以及成长空间广阔的创新药械等。

　　（2）疫后修复：下半年环比拐点，明年上半年同比低基数下高增，一年维度的业绩催化。①终端服务及渠道：连锁药店、医疗服务；②产品型：消费属性产品，专科耗材、疫苗、生长激素、血制品等。

　　（3）新冠产业链：2022年重要的主线之一，随着疫情反复、被市场反复关注。后阶段建议关注：①国产新冠药物的正式获批、在研优质产品的进度；②常态化核酸检测持续推进带来的增量；③新技术新冠疫苗的研发进展；④疫情反复下关注度的提升。看好新冠药物进度靠前的创新药企、CDMO/API配套企业；核酸检测ICL及上游耗材；新技术新冠疫苗研发企业等。

　　风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险