若油价下行，建材毛利率弹性如何？

　　【中泰建材&新材料】建材成本端专题报告—定量测算：若油价下行，建材毛利率弹性如何？

　　本篇报告是我们对非金属类建材成本端研究的专题报告，建材是典型的中游制造，营业成本中原材料或燃料成本占比大。对防水、涂料、塑料管道以及减水剂这四种化学建材来说，原材料主要为沥青、乳液、PVC、PE等石油化工产品，原材料成本占生产成本的比例在80-90%之间。浮法玻璃的主要燃料包含石油焦、重油、天然气、煤制气、煤焦油等，石化类燃料的产线占比在64%左右，燃料成本占生产成本40%左右。可见，石油类产品价格对建材成本端有较大影响。本篇报告我们聚焦若油价下行，定量测算各细分行业、各企业的毛利率和盈利受益程度如何。

　　防水行业：沥青约占防水卷材生产成本的33.2%，乳液约占防水涂料生产成本的16.7%。我们测算头部企业生产卷材的沥青单耗约为1.6千克/平，生产防水涂料的乳液单耗约为163.7千克/吨。以2021年为基数，假设沥青价格下降10%（约为320元/吨），对应东方雨虹(行情002271,诊股)/【科顺股份(300737)、股吧】(行情300737,诊股)毛利率提升1.3pct/1.7pct；假设乳液价格下降10%（约为700元/吨），对应东方雨虹/科顺股份毛利率提升0.8pct/0.6pct；若考虑沥青及乳液价格同时下降10%，则东方雨虹/科顺股份毛利率提升2.1pct/2.3pct。

　　建筑涂料行业：涂料原材料成本占生产成本80%以上，主要包括乳液、助剂、颜填料、钛白粉等，四类材料占原材料成本比重可达到65.9%。其中乳液的主要原材料丙烯酸丁酯和苯乙烯与原油价格关联性较高。根据主要涂料企业最新的披露数据，我们测算三棵树(行情603737,诊股)/【亚士创能(603378)、股吧】(行情603378,诊股)生产建筑涂料的乳液单耗分别为149.5千克/吨、162千克/吨。以2021年为基数，若乳液价格下降10%（约为700元/吨），两家公司毛利率均可提高1.3pct。

　　塑管行业：管材原材料成本（PVC、PP、PE等）占生产成本85%左右。除伟星新材(行情002372,诊股)和中国联塑外，其他企业毛利率水平与原油价格反向变动。以2021年为基数，我们测算若PVC价格下滑10%（约923元/吨），【公元股份(002641)、股吧】(行情002641,诊股)管道业务毛利率提升约4.6pct。

　　减水剂行业：环氧乙烷占高性能减水剂成本约66%，1吨减水剂消耗约0.1吨环氧乙烷。按2021年【苏博特(603916)、股吧】(行情603916,诊股)减水剂均价2086元/吨计算，不考虑其他原材料成本变动，估算环氧乙烷价格每下降10%（约780元/吨），对应吨成本下降约78元/吨，毛利率可提升约3.7pct。

　　浮法玻璃行业：玻璃成本以纯碱、燃料及硅砂等为主，其中燃料成本占比约40%。不考虑其他原材料成本变动，我们测算燃料价格下跌10%（对应石油焦、天然气、重油下降420元/吨、0.35元/立方、600元/吨），以石油焦、天然气、重油为燃料的企业毛利率分别提升约4.7、4.2和5.5pct。

　　综上所述，若油价或原油类产品价格下降，各细分赛道均呈现出较好的毛利率修复弹性。对于防水行业，与原油价格密切相关的沥青下降10%预计可提高企业毛利率1~2pct，另乳液价格下降10%亦可提高企业毛利率近1pct，关注东方雨虹、科顺股份等。对于建筑涂料行业，乳液价格下降10%可提高企业毛利率约1.3pct，关注三棵树、亚士创能。对于塑管行业，PVC价格下降10%提升公元股份管道业务毛利率4.6pct，其他企业受原油类产品价格变动影响较小，关注公元股份、伟星新材等。对于减水剂行业，环氧乙烷价格下降10%提升公司毛利率约3.7pct，关注苏博特。对于浮法玻璃行业，石油焦、天然气、重油燃料价格下降10%，对应企业毛利率分别提升4.7、4.2、5.5pct，关注旗滨集团(行情601636,诊股)等。

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