对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势

　　对资负两端长期影响有限，头部险企或更具优势——“险中取胜”行业系列深度报告之四：解读偿二代二期-20220802

　　1、偿二代二期工程不影响险企长期投资价值，长期仍需关注寿险转型进展

　　受到保单未来盈余计入核心资本比例限制以及分级影响，上市险企核心偿付能力充足率出现较明显下降，同时，由于部分险企下调分红率导致市场对偿二代二期工程对于保险公司投资价值出现一定担心，对此我们认为（1）分红率持续下降可能性较低：保险公司开展各项业务要求的下限为100%，当前上市险企主要子公司均保持在130%-200%区间，核心偿付能力充足率可以满足正常的业务开展，单年利润留存有望提升核心偿付能力充足率；（2）高价值率产品不会成为高资本消耗产品，仍以保险保障为产品导向；（3）险企投资策略、投资资产结构受偿二代二期影响大幅变动概率较低；（4）行业格局受冲击有限，但大型险企具有更优资源禀赋。所以，我们认为偿二代二期属短期影响，不影响险企长期投资价值。长期仍需关注寿险转型进展，短期内财险或受车险带动超预期，推荐中国财险。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安(行情601318,诊股)，受益标的中国人寿(行情601628,诊股)；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保(行情601601,诊股)。

　　2、偿二代二期优化监管规则，引导行业回归本源、化解风险、服务实体经济

　　偿二代二期工程引导保险行业回归保障本源、专注主业，并增强保险行业服务实体经济，同时有效防范、化解保险业风险，在利率风险、重疾恶化因子、长期股权投资、投资性房地产等方面做出一定调整，并对长寿风险、绿色债券、专业保险科技公司、农业保险等方面适当降低资本要求。监管规则方面，新增3条细则，分别针对资产穿透、资本规划以及针对劳合社制定的特别规则。此外，银保监会对偿二代二期工程落实设置过渡期，因新旧规则切换导致核心或综合偿付能力大幅下降，或跌破具有监管行动意义的临界点的险企可向银保监会反馈，确定过渡期政策，偿二代二期工程最晚于2025年起全面执行到位。

　　3、动态、静态两端看，资负两端业务受影响偏小

　　偿二代二期工程落地后，尽管各上市险企主要子公司核心偿付能力出现明显下降，但仍处在监管行动意义较高线以上，且对于负债端及资产端各项业务开展而言，上市险企多数主要子公司仍符合相关监管要求，能够继续开展相应业务。（1）静态看，上市险企中承担主要业务的人寿保险公司若将目标核心偿付能力设置为150%，可通过单年度利润留存撬动保单未来盈余实现内部造血功能，影响偏短期，若目标核心偿付能力充足率进一步提升，或需增资等形式进一步增加核心一级资本实现。（2）动态看，高价值率产品仍将是主流产品，头部险企优势有望扩大。在保险公司业务经营过程中，新业务的开展将同步提升实际资本与最低资本，综合影响相对复杂，但我们能够确定的是长期高价值率产品带来的保单未来盈余将会随着净资产的增加贴入到核心资本的计算，而最低资本中，占比相对较高的是市场风险，因此，我们可以得出结论，在保险公司业务的动态开展中，长期保障型的高价值率产品仍将对偿付能力充足率做出正向贡献，而头部险企所具有的大规模代理人队伍、高价值业务销售经验均将进一步扩大领先优势，同时，头部险企具有较强的资源禀赋，在必需的时刻能够更容易的获得外部的资本补充。

　　风险提示：长端利率持续走低，权益类资产占比提升；核心资本提升慢于预期。