国泰君安证券：能源短缺现状未有改变，对原油长期价格并不悲观

　　【石化】高价格是否影响了原油需求以及经济衰退预期对原油价格的影响

　　6月以来原油交易衰退预期中枢下移，我们对长期价格并不悲观。6月以来原油价格自高点下跌约25%，主要由于市场预期通胀压力下全球央行加息将带来经济衰退，从而影响需求。同时，市场预期供应边际放宽。截至7月底原油趋势仍为去库，我们认为能源短缺现状未有改变，对长期价格并不悲观。

　　与市场观点不同，我们认为EIA数据并不能说明需求已经进入衰退期。市场关注成品油裂解价差以及EIA汽油需求的下滑来定义经济衰退已经对原油需求产生了实质影响。但结合我们观察到的第三方数据以及道路交通出行指数，与市场观点不同，我们认为EIA的成品油需求或已产生较大误差不能反映行业真实情况。

　　复盘衰退期间原油表现，我们认为与2012年有类似之处。历史上原油的趋势下跌基本伴随现货市场的走弱以及库存的有效累积。我们认为远期复制2008-2009年全球严重经济危机并不是主流情景假设，我们认为当下大宗商品市场的恐慌情绪与2012年相比有类似可参考之处。

　　能源短缺逻辑未有改变，我们认为四季度能源仍然紧张。由于全球煤炭和天然气价格处于历史高位，原油同等热值情况下性价比高。供应端的增量皆有不确定性，系统整体较为脆弱。当下需求因疫情影响仍处于低基数状态，随着疫情好转修复空间较大。我们认为市场对于衰退预期的原油需求过度定价。

　　风险提示：疫情封锁限制需求，宏观超预期加息打压需求风险，地缘政治的不确定性。