中泰证券：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险

　　【中泰策略】张文宇：以史为鉴，高位板块见顶有什么规律？

　　一、市场热点中心的新能源与汽车赛道

　　1）横向估值比较。从行业间估值的横向比较来看，目前汽车与新能源作为市场热点中心，估值仍处在相对较高的位置，彰显市场信心与偏好。在经历了年初以来市场的调整后，A股整体估值已处于历史较低水平，尽管经历了一波反弹市场估值仍存在一定优势。但从申万一级行业来看，由于反弹以来资金的大量抄底，汽车与新能源概念反弹幅度较大，现处于相对估值高位，是为数不多的仍高于历史中位值的板块，充分彰显了市场对其的信心与偏好。

　　2）纵向估值比较。从历史市盈率纵向比较来看，新能源与汽车及其细分行业同处于历史估值较高位，彰显市场信心与较高预期。就市盈率而言，大多板块仍处在历史估值的65分位以上。其中，尤为值得关注的是，估值与产业的落地程度呈现出一定的负相关，即相对落地程度较低的行业反而估值处在更高位，如汽车电子、绿电，估值分别达到了历史的97、99分位，这也或反映了市场对这一赛道的较高预期与信心。

　　二、历次新能源概念行情下的轮动规律复盘

　　我们总结分析了2010年以来新能源概念的走势，发现新能源概念虽然整体走势向上，但呈现一定周期性规律，即在一段时间内首先经历大幅上涨，而后经过一段时间的调整估值回到较为合理的区间，开启新一轮行情。

　　1）四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险。从过去四次轮新能源周期来看，我们认为每一轮行情的市场热点存在着由实向虚的转化，且行情末端应当注意控制风险。过去四次新能源概念行情期间，新能源概念的内部均存在着由实向虚的投资热点转化：即首先进入并推高有景气业绩支撑的整车等板块，逐渐转化为投资尚未实现规模性落地板块的盈利预期（如十年前的光伏，近年的绿电及氢氧板块）。当这些板块的估值也到达高位时，也或意味着本轮上涨的见顶，而后大多迎来一段时间的调整。此时，我们建议注意控制风险，静待估值回到合理区间后迎接新一轮行情的到来。

　　2）未来走势研判：结构性机会或仍存在，行情末端控制风险为主。本次反弹以来，新能源概念整体涨幅较大，未来或仍有结构性机会，但行情末端仍以控制波动，逢高兑现为主。本轮反弹中，整体遵循我们总结出的“由实向虚”规律，可以看到，六月中旬以前，拥有业绩支撑的整车板块表现更加出色，此后风格逐渐经由光伏、锂电向风电、储能转化。值得注意的是，距离落地较为遥远的绿电及氢能在本轮反弹中涨幅较小，我们在关注未来其潜在投资价值的同时也应当注意，在整体涨幅较大的情况下的逢高兑现与控制波动。

　　三、历次汽车板块行情下的轮动规律复盘

　　我们总结分析了2010年以来汽车板块的走势，发现汽车板块与新能源概念走势类似，即整体走势向上的同时存在周期性的上涨与调整。有所不同的是，汽车板块在2008年以来经历了五轮行情，且时间上与新能源略有不同。我们总结了2008年以来五轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下汽车板块所处位置及未来汽车板块的投资做出一定指导。

　　1）五轮汽车周期复盘：市场热点不断扩散，行情末端市场波动或放大。与新能源概念类似，汽车板块的历次行情中也存在着市场热点“由实向虚”的扩散过程，概念化板块的大幅拉升也或意味着一轮行情的见顶，此时大多表现出波动放大，应注意控制风险。相比于新能源概念，汽车板块分化程度较小，但整体仍呈现出整车的上涨先于零部件板块，而相对较“虚”的汽车电子与智能驾驶板块的大幅炒作与拉升也或意味着行情阶段性见顶，此时应注意控制波动风险，静待估值回到合理区间后开启新一轮行情的布局。

　　2）未来走势研判：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险

　　本轮反弹以来，汽车板块整体涨幅可观，内部分化并不明显，行情末端仍以控制风险，逢高兑现为主。相比于新能源概念，汽车板块虽整体涨幅有所不如，但内部分化较小，且也呈现出此前数次行情表现出的“由实向虚”的特点。值得关注的是，较为概念化的智能驾驶板块7月以来表现较为强势，我们认为这或意味着板块整体反弹或已进入中后期，在关注后市走势的同时建议适时逢高兑现，控制波动风险。

　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。