中信证券：锰行业上市公司有望持续受益于电池行业用锰量的快速

　　金属｜锰的生产工艺与技术应用探讨

　　硫酸锰有望凭借扩产方便、应用性能好、成本可控等优势成为新型锰基正极材料的主要锰源。我们预计2030年全球动力+储能+小型电池对锰的需求量将达到140万吨以上，接近2021年的12倍水平。锰行业上市公司有望持续受益于电池行业用锰量的快速提升带来的订单增长，同时阶段性受益于电解二氧化锰价格抬升带来的盈利增厚。

　　▍锰产品的扩产存在不同壁垒。

　　不同锰产品中，电解锰和电解二氧化锰的扩产受到政策、环保、能耗、矿石成本、锰渣处理等多方面的限制，未来产能增长难度不断增大。硫酸锰作为三元正极材料的重要原料，扩产壁垒相对较低，且可以通过电解锰酸溶法快速转产。但电池用高纯硫酸锰的提纯难度较高，对企业的工艺技术积累和成本管控提出了较高要求，也构成了行业的重要壁垒。

　　▍硫酸锰有望成为新型锰基正极材料的主要锰源。

　　我们推测磷酸锰铁锂和钠电正极材料的主要生产工艺是固相法和共沉淀法，其**沉淀法制备的磷酸锰铁锂材料性能更优。目前已广泛使用的电解二氧化锰、硫酸锰和四氧化三锰等产品都有望成为新型锰基正极材料的锰源。其中硫酸锰具有扩产方便、产品纯度高、制备过程能耗低、成本控制好等突出优势，有望成为未来锰基正极材料大规模应用后锰原料的首选。硫酸锰或是新型锰基正极材料发展的最受益品种。

　　▍从锰矿向锰基正极材料的一体化产业链是行业未来的发展趋势。

　　锰基正极材料的突出优势是低成本，原料自给率高。我国锰矿资源丰富但品位偏低，在锰基正极材料的发展过程中，实现对国产低品位锰矿的开发利用并打造从锰矿石到正极材料的一体化产业链是行业重要的发展趋势。采用硫酸锰作为锰基正极材料的原料有助于实现短流程、低能耗的制备工艺。

　　▍电解二氧化锰价格上涨带动国内锰企业利润显着改善。

　　2022年内以来，受矿石原料价格上涨以及行业减产保价等因素影响，电解二氧化锰价格强势运行，当前价格较2021年初增幅接近100%。根据各企业披露的中报业绩或预告，二氧化锰价格上涨带动国内锰行业上市公司的利润显着改善。二氧化锰行业集中度高、扩产限制多，加上行业的自发减产行为，现阶段价格预计延续高位运行态势。

　　▍预计2030年全球电池行业用锰量将增至2021年的12倍。

　　2022年以来国内正极材料企业加快技术迭代，新型锰基正极材料如磷酸锰铁锂、钠离子电池正极材料的产业化进程提速。随着锰基正极材料的渗透率不断提升，动力电池行业用锰量有望在2025/2030年分别增长至50万吨和100万吨以上，2030年动力电池行业用锰量有望达到2021年的20倍。若考虑储能电池和小型电池，整体二次电池行业锰用量有望在2030年增至140万吨以上，达到2021年的12倍。

　　▍风险因素：

　　新型锰基正极材料渗透率提升不及预期；新能源汽车下游消费增长不及预期；锰产品价格大幅波动的风险；企业扩产可能遇到的政策和环保风险。

　　▍投资策略：

　　通过对不同锰产品的生产工艺对比和新型锰基正极材料的制备工艺梳理，我们认为硫酸锰有望凭借扩产方便、应用性能好、成本可控等优势成为新型锰基正极材料的主要锰源。随着锰基正极材料的渗透率提升，我们预计2030年全球动力+储能+小型电池对锰的需求量将达到140万吨以上，接近2021年的12倍水平。锰行业上市公司有望持续受益于电池行业用锰量的快速提升带来的订单增长，同时阶段性受益于电解二氧化锰价格抬升带来的盈利增厚。