消费者服务板块股价异动点评：持续配置优质出行链龙头

　　9月26日中信消费者服务板块上涨3.14%，我们认为主要与近期港澳放松出入境政策相关。参照欧美情况，若后期内地出入境管控全面放开，头部企业经营修复至疫前水平或仅需一到两个季度。当前内地仍延续动态清零防疫方式，8月下旬以来全国多地散点疫情反复，目前预计十一假期出行市场整体表现平淡，但后续修复趋势依旧明确。港澳政策变动强化了市场对于后续内地防疫政策放松的预期，但短期事件性机会把控难度较高，因此投资上建议淡化博弈择时，优先疫后业绩消化当下估值能力强、兼具长期逻辑的公司。

　　▍港澳放松入境政策，具备信号意义。

　　香港自9月26日起由机场抵港人士检疫措施改为“0+3”，取消“来港易”及“回港易”限额，取消上机前核酸检测阴性要求，改以快测阴性取代。澳门将恢复与内地电子签注办理，以及停办近3年的内地旅行团赴澳旅游预计11月恢复，包括广东、上海、浙江、江苏、福建在内的四省一市首先恢复。初期目标由现时每日有2.1万人次入境倍增至约日均4万人次，相当于恢复至疫情前约一半旅客量，若遇疫情亦设有熔断机制。虽然港澳政策调整，短期对于内地出行链公司经营影响相对有限，但是强化了市场对于后续内地防疫政策放松的预期。展望后续，内地放松的时间点节奏依旧难以精准博弈，但是相对明确的是各类“小步快走”式松绑政策会持续发生，从而对出行板块形成重要支撑。

　　▍Q3出行链表现反复，十一平淡属预期内。

　　跟踪来看，7月、8月暑期休闲出行需求有所释放，酒店行业RevPAR恢复至2019年同期86%、79%（下同），民航客运量恢复至2019年同期的57%、53%。但进入9月，受各地疫情扰动影响，9月上旬酒店行业RevPAR回落至七成、国内航空回落至不到四成。截至9月18日，携程平台十一期间机票市场搜索热度约为2021年同期50%、2019年同期30%，酒店搜索热度约恢复至2021年同期7成、2019年同期的5成。预计Q3出行链整体业绩表现同比、环比均会有所改善，但绝对水平仍有一定压力；十一酒旅市场预期相对平淡。但综合来看，Q3出行市场也不乏结构性亮点：1）本地周边游需求旺盛甚至超过2019年；2）有海外业务的公司境外修复强劲；3）休闲需求或是疫后修复超预期的重要支点。

　　▍参照欧美情况，若出入境管控全面放开，则头部企业经营修复至2019年水平仅需一到两个季度。

　　美国和欧洲分别在2021年11月和2022年2月全面放开出入境政策，22Q1国际连锁集团整体Blended RevPAR基本为疫情前的80%左右，但22Q2基本接近疫情前水平，其中万豪、希尔顿、洲际、精选酒店整体酒店RevPAR恢复至2019年同期的96%、93%、96%、105%。精选酒店由于门店档次经济型和中端酒店占比更高、客源以休闲游客为主且美国本土门店比例更高，整体恢复优于其他国际酒店龙头。全球OTA龙头Booking 22Q2酒店预定间夜量同比2019年增长15%，机票预定量接近翻两倍。进入三季度，7月、8月美国酒店平均Occ恢复至2019年的95%、93%，RevPAR分别恢复至111%、106%。9月第二周美国本土和国际民航客运量分别恢复至2019年的96%和95%。海外出入境放开后的需求修复弹性，为后续内地管控放开后的出行市场需求释放速度和力度提供信心。

　　▍风险因素：

　　经济和居民收入水平恢复低于预期；局部地区疫情反复超预期；自然灾害；出入境和旅游管控超预期；居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期。

　　▍投资策略：配置上兼顾估值消化能力及公司长期逻辑。

　　出行产业链依旧是消费配置中的一条明确主线，但是从交易来说一方面事件性催化难以准确把握，另一方面板块修复逻辑易陷入“审美疲劳”。因此，从投资建议上来看，建议适度淡化博弈择时，优先疫后业绩弹性消化当下估值能力强、并且兼具长期逻辑的个股。