大品牌大品种工程表现亮眼 布局生物创新药领域

　　康恩贝(600572,股吧)(600572)

　　上半年归母净利润同比增长 42.62%，扣非后净利润同比增长 25.63%

　　公司发布 2018 年上半年业绩预告，实现营收 35.77 亿元，同比增长 52.83%，归母净利润 5.48 亿元，同比增长 42.62%，扣非后净利润 4.87 亿元，同比增长 25.63%。 利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加，盈利能力增强。 2018 年上半年公司非经常性损益 6,171 万元，其中证券投资累计收益 4,171 万元，其他非经常性损益主要系政府补助。 收入增速快于利润增速， 我们认为主要是“两票制”导致的高开因素影响。

　　大品牌大品种工程表现亮眼， 核心大品种延续高增长趋势

　　上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收 26.29 亿元， 同比增长 69.67%。其中“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在 2018 年上半年销售收入分别达到 3.77 亿元、 2.41 亿元、 2.02 亿元、 1.94亿元，较去年同期分别增长 30.31%、 51.22%、 243.07%和 46.71%；“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有 40%以上增长。

　　得益于基层、民营医院的市场拓展，“恤彤”销量企稳回升“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场， ,2018 年上半年该产品实现销售数量 4,742 万支，同比增长 19.30%，实现销售收入 8.94 亿元，同比增长 200.48%。 在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为 5.47 亿元，剔除该因素可比口径增长 26.84%。 利润占比方面，我们预计 2018 年拜特的净利润占比下降至 40%以下。

　　外延并购嘉和药业，布局生物创新药领域

　　4 月 26 号公司发布公告，以不超过 6.736 亿元拟受让嘉和生物 21.05%股权。6 月 21 号再次增资受让 8.6455%股权，合计持有嘉和生物 27.45%股权。 嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景， 公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。

　　估值与评级

　　2016 年底开始公司专注内生增长，聚焦核心大品种，业绩趋势向好。 2018年 1 月公司以 6.98 元/股非公开发行 10.93 亿元，用于国际化先进制药基地项目。 我们预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.34、 0.43、 0.53 元， 参考同行业公司估值，给予 2018 年 25 倍 PE， 目标价 8.50 元， 由“买入”调整为 “增持”评级。

　　风险提示： 1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑； 2.处方药品种招标降价。