浙商证券：债转股再启 关注AMC和DTE个股

　　浙商证券：债转股再启 关注AMC和DTE个股 2016-10-16 类别：策略 机构：浙商证券 研究员：王鹏

　　[摘要]

　　报告导读：

　　市场化是本轮债转股的显著特点。

　　投资要点市场化令本轮债转股与99年大不同与99年首轮债转股相比，本次债转股在宏观背景和实施方式上多有不同：1）经济规模，第一轮债转股时我国GDP总量不到10万亿，而今已超过68万亿；2）资本市场发展程度，99年境内股市市值不到GDP的30%，2015年已达到77.5%；3）银行经营情况，90年代中后期四大行净利润整体下滑，不良率超20%，中行99年不良率达39.34%，而现在行业不良率在2%以下，资本充足率也更高；4）实施方式上，第一轮债转股主要为政府主导下的强制执行，本轮债转股则在参与主体、处臵选择、资产定价等多个方面实现市场化。

　　转股企业和AMC公司双双受益从历史来看，国内的债转股成功案例较多，例如长航凤凰在债转股之后，通过资产臵换引入了港海建设，恢复了公司正常的经营能力和竞争力。长油5债转股后在新三板上市，15年扭亏为盈，16年中报营收、净利均实现增长。

　　从中国信达、华融的情况看，AMC业务的收益率目前保持稳定：1）传统处臵类：传统类不良资产已结项目的内部收益率仍然保持16%以上；2）重组类：2014年至今年上半年末，重组类月均年化收益率仍在10%以上。新一轮债转股将直接增加AMC公司的业务量。

　　市场化债转股助力去杠杆，建议关注相关个股转股企业和AMC公司在债转股中各取所需：企业通过去杠杆，优化资产负债结构，获得发展的时间和资本；AMC通过债转股启动增加业务量，开启新一轮行情。建议关注两类个股：1）AMC概念股：海德股份(持有西藏AMC牌照，现有不良资产包储备数十亿）、陕国投A（3亿元认购陕西AMC股份，持股比例增至5.36%）；2）债转股实施企业上市平台（DebttoEquity）：中钢国际（中钢集团旗下国际工程承包企业，资产质地优良）、中钢天源（中钢集团磁性材料，磁器件，磁分离及相关配套设备业务）、锡业股份（云锡集团上市平台，建行或其关联基金拟向控股子公司注资）。证