宏信证券：未到防守时 结构是关键

　　宏信证券：未到防守时 结构是关键 2017-03-12 类别：策略 机构：宏信证券 研究员：徐伟

　　[摘要]

　　市场经历了年初的上涨后，近两周出现了调整和分化。上证综指周微跌0.17%，连续2周调整，沪深300指数大跌后企稳，周涨幅0%，而中小创表现突出，中小板指周涨0.58%，连续5周上涨，创业板周涨1.13%，表现强势。

　　结构上，中上游周期伴随近期大宗商品价格的下跌调整，消费和新兴领域表现良好，结构上体现为风格上的传导和转化。目前市场普遍担心的问题主要有两个：

　　（1）市场是否面临进一步的调整？（2）市场风格是否有效的切换？针对问题（1）我们认为大可不必过度担忧，目前市场仍处良性运行阶段，还未到防守之时。首先，经济和企业盈利1季度短期仍支撑A股估值中枢，封杀了A股大幅回调的可能。2月PPI继续飙升至7.8%，进口同比增38.1%，企业中长期信贷（6018亿）占比（51.44%）仍高等均表明经济短期仍有支撑，而1-2月的中观数据均表明短期经济可能超预期，企业1季度盈利修复有望延续，均支撑A股的估值中枢，出现大幅回调的可能性较小；其次，美联储3月加息几成定局，对市场构成扰动但实则影响有限。美国2月非农就业超预期（20万）新增23.5万，前值由22.7万修正为23.8万，这为美联储3月加息进一步扫清障碍，结合之前美国经济数据及美联储官员表态3月加息几无悬念，美联储加息主要通过美元走强，人民币兑美元贬值和资金加速外流担忧等来影响A股市场整体走势，但美元指数周五出现大幅下跌验证加息预期对美元影响作用减弱，而周小川在人大会议记者会上表态“人民币汇率从目前来看没有持续贬值的基础”等均化解了市场前期担忧，对市场的实质影响有限，扰动也随着3月15日议息会议尘埃落定将消失；另外，“两会”3月16日将闭幕，历史验证宣称的“维稳”行情结束说并不存在，无须过度担忧这一因素。从历史两会前后与A股市场表现来看，会前由于政策预期的存在而上涨概率较大，而在会中和会后市场未出现明显的涨跌规律，因此市场宣称的两会“维稳”行情结束说并不存在，但是两会期间确定的政策目标及方向却是未来值得关注的重点领域。

　　针对问题（2）我们认为风格的传导符合预期，但断言市场风格已经有效切换为时尚早。首先，由于美联储3月加息概率的骤然上升促使大宗商品价格出现调整，传导至价格预期的改变，但全球需求改善和国内供给侧改革等中期因素仍构成对大宗商品价格的支撑，近期中上游周期板块的下跌来自于前期上涨过快透支价格上涨带来的盈利修复预期而出现的正常休整；其次，目前市场盈利修复行情从去年一直延续至今，目前周期上涨后调整，而消费和新兴领域上涨一方面体现遵循了盈利驱动的逻辑扩散，另一方面则是风险偏好的逐步提升下市场的良性互动，而其逻辑打破需经济重回衰弱佐证，目前还难以证伪。最后，盈利和估值相对吸引力目前仍是牵引市场结构性方向的关键，从这个意义上说，在周期回调的进程中其吸引力又逐步提升，美联储加息兑现后或许又迎来大宗商品价格反弹的短期博弈性行情。