申万宏源：悲观气氛上升 静待政策突破

　　申万宏源：悲观气氛上升 静待政策突破 2017-05-21 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：刘靖

　　[摘要]

　　新三板指数下跌，成交易缩小，市场情绪普遍悲观。申万宏源新三板团队在过去两三个月中举办了两场大型会议——4月份的新三板春季策略会和5月份的厦门挂牌公司见面会，并与投资者进行了广泛的交流，明显感觉到市场悲观气氛增强，投资者重心发生变化。悲观主要来自三方面：1）16年财报不及预期太多；2）监管层问询、IPO失败，导致投资者对新三板财务规范信任度降低；3）改革推进速度慢于市场预期。这三点导致了几个结果：1）投资者更加关注收入与利润规模，看淡不上规模企业的高增长。这符合我们年初“抓大放小”的策略。原因有几点:a、50%新三板公司净利润小于480万，净利润太小时，会呈现无意义的高增长，但能把业绩稳定在3000万以上的公司必然是少数，而只有这些公司才更有可能IPO;b、IPO的公司才更有动力将财务规范起来，IPO冲刺失败的企业给予了很好的警示作用;c、新三板流动性问题仍没解决，能IPO成为退出更切实的途径；2）投资者对财务的不信任，使得他们更倾向于用VC/PE的投资方法投资新三板公司——压低估值，投前长时间尽调，投资时签订退出保障协议。整体来看，新三板市场短期对于二级市场交易者不太有利（做市公司业绩整体低于预期，做市公司被认为IPO还早，甚至无法IPO）。我们认为，投资者还在适应中小企业的估值方法，我们一直强调，小企业的成长性非线性且业绩波动性强，不管是投资人还是企业家，都应该审慎估值。而对于财务规范性，管理层是一直在加强监管的，对于创新层公司尤其如此。长远来看，规范的信息披露才是新三板存亡的关键，严监管有利于重塑信心。当然，这两者都需要时间。而投资者短期更关注的是政策上是否有所突破，对此，我们只有静待。

　　挂牌：一周新挂牌52家，化工行业居多。截至2017年5月19日，新三板挂牌公司已达11215家，本周新挂牌52家，其中做市转让1573家，协议转让9642家。行业分布方面，上周新挂牌52公司共覆盖20个申万一级行业，34个申万二级行业，其中化工（6家）、机械设备（5家）、电子（5家）家数居多。

　　交易：做市指数回到起点，周交易额56.4亿。上周市场成交量和成交额分别为8.3亿股和46.0亿元，分别萎缩7.5%和18.5%。上周做市成交量和成交额分别为3.3亿股和15.9亿元，分别放大1.2%和萎缩12.1%；协议公司成交量和成交额分别为5.0亿股和30.1亿元，分别萎缩12.5%和21.5%。

　　估值：做市PE（TTM）均值36.9倍，继续下滑，中值18.9倍，继续下滑。创业板PE（TTM）均值84.8，做市股票估值与创业板差距仍大。

　　融资：上周新增计划融资27.9亿元，完成融资17.3亿元。来自16个申万一级行业的38家公司共计划融资27.9亿元，其中计算机行业计划融资金额最多。来自20个申万一级行业的68家公司共完成融资17.3亿元，其中电气设备行业完成融资金额最多。

　　6.IPO概念:本周IPO辅导公司比上周增加8家，呈稳步上升态势。截止本周五（20170519），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司430家，比上周增加8家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司88家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司2家，IPO成功上市的挂牌公司17家。