中银国际：新经济 适逢其时

　　中银国际：新经济 适逢其时 2017-07-04 类别：策略 机构：中银国际 研究员：陈乐天

　　[摘要]

　　策略月报二次探底，二次通缩，新经济的机会在下半年来临。

　　本期话题：在我们6月28日发布中期策略报告、重点推荐新经济后，人工智能指数上涨1.3%。那么，我们为什么在下半年重点推荐新经济呢？一方面，通缩的宏观背景将促进创新的孕育，另一方面，通缩的宏观背景下，新经济的表现会优于旧经济。

　　通缩的环境下，以研发、三方专利为代表的的创新活动在加速进行。创新增长理论表明，在经济的衰退和通缩阶段，由于资金的机会成本和资源的价格都会下降，创新的活动会加速进行。回顾1997-1999、2000-2002、2008-2009、2012-2016四次通缩时期，代表创新活跃情况的研发支出和国际三方专利申请数量都呈现出加速上升的趋势，通缩不仅没有抑制、反而促进了创新的孕育，下半年新经济因此受益。

　　通缩的环境下，消费、服务为主的新经济的表现优于投资、生产等旧经济。同样，在几段典型的通缩时期，消费和服务的增速水平都保持了相对平稳，而投资和生产的增速则因为负向冲击出现显著下滑，波动率指标方面，消费（2.8）与服务（1.14）也显著小于投资（5.3）和生产（1.48），在通缩时期，新经济的表现更加优异。

　　以科技创新为代表的新经济正在迅猛发展。高技术产业的扩张和投资速度显著高于传统经济，国内顶尖科技企业大量参与这一轮创新前沿的布局，产业政策对科技创新持续给予较大的帮助。

　　人工智能、物联网、大数据、云计算四个领域是创新的主要突破方向。

　　从发展趋势看，这四个领域的互补和促进明显，形成共振效果；从市场规模看，这四个领域均保持着超高速增长和大规模发展态势；从生活影响看，这四个领域已经、并将持续改变人类的生活方式。

　　具体板块的选择，挑业绩和创新方向。对于已经有业绩的板块，推荐苹果产业链以及新能源汽车，对于暂无业绩的，推荐创新方向：人工智能、物联网、大数据、以及云计算。

　　组合回顾：整体反弹，6月市场结束3个月连续下跌。受监管放缓、流动性释放、以及A股纳入MSCI等事件驱动，6月份市场实现了反弹。上月，我们认为，市场将迎来短期反弹，但中期下跌趋势不变，行业配臵方面，6月第三周上调农业比重至20%，移出银行，主要担心下半年二次探底会伤害银行基本面，今年以来的个股组合净值达到1.15。

　　市场判断：风格难切换，短期提防流动性风险。短期来看，由于央行6月释放流动性主要是对冲到期余额以及缓解季末银行资金面的紧张，此外目前仍处在银行自查阶段，去杠杆政策远未结束，7月的资金面可能重回偏紧的格局，需要提防流动性风险。7月份进入中报季，成长股业绩难超预期，蓝筹股业绩表现平衡，市场风格暂时难以切换，仍需以估值为核心寻找细分龙头。下半年，估值压力下降、股票供求关系改善、无风险利率下行，可以积极乐观。