长城证券：A股的盈利估值与风格切换

　　长城证券：A股的盈利估值与风格切换 2017-08-07 类别：策略 机构：长城证券 研究员：张新文

　　[摘要]

　　沪深300估值尚未突破上轨，创业板估值亦未跌破下轨：上周全部A股的市盈率从20.25下降到20.19，市净率从2.07下降到2.06，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从33.16下降到32.82，市净率从2.84下降到2.82。

　　而沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.03、33.80、40.94和47.41，市净率分别为1.65、2.67、3.73和4.20。

　　大小盘和成长价值风格切换：大盘股估值变化不大，中小盘成长股估值下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.91下降到2.89，市净率比值从2.26下降到2.24。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.07下降到2.07，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.37下降到1.34，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.36下降到1.34。

　　行业风格切换：金融、周期类行业估值提升，消费、成长、稳定类行业估值下降。消费类行业市盈率和市净率均接近历史中位数，仅成长类行业市净率低于历史中位数，且幅度为0.3倍标准差。金融类行业市盈率10.16倍，比中位数高1.34倍标准差，市净率1.34，高0.14倍标准差；周期类行业市盈率33.26，高0.85倍标准差，市净率2.18，高0.33倍标准差；消费类行业市盈率30.93，高0.13倍标准差，市净率3.57，高0.04倍标准差；成长类行业市盈率57.14，高0.55倍标准差，市净率3.71，低0.29倍标准差；稳定类行业市盈率20.57，高1.37倍标准差，市净率1.88，高0.76倍标准差。

　　细分行业估值：大部分行业市盈率高于历史中位数，通信、家电、交运、机械设备、建筑材料、汽车等19个行业估值高于历史中位数，农林牧渔、传媒、休闲服务、电子、钢铁等9个行业低于历史中位数。近半数行业市净率低于历史中位数，家电、钢铁、建筑材料、食品饮料、电子、轻工制造、通信等15个行业估值高于历史中位数，综合、传媒、医药、电气设备、商贸、军工、休闲服务等13个行业估值低于历史中位数。

　　风险溢价：8月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.89、3.36和3.89，和前一个月相比分别上升9.7bp、上升3.8bp和下降2.3bp。8月以来10年期国债利率均值为3.63，和前一个月相比上升4.3bp，而短期利率下行导致收益率曲线进一步陡峭化，1年期和2年期国债利率分别下降5.1bp、3.6bp，而5年期国债利率上升5.5bp。全部A股整体市盈率的倒数为4.91，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为1.29%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.04，计算风险溢价为（－0.59%），从6月份以来风险溢价窄幅波动，和2006年以来的历史中位数相比，风险溢价低0.23%。