方正证券：大国工匠系列调研 染料

　　方正证券(601901) ：大国工匠系列调研 染料 2017-08-07 类别：策略 机构：方正证券 研究员：郭艳红 郑小霞

　　[摘要]

　　事件：方正策略组于2017年8月初对浙江地区染料企业进行了调研，主要拜访了前进化工、浙江龙盛(600352) 、闰土股份(002440) 等染料相关公司。

　　我们的观点是：

　　1、染料涨价趋势确立。目前的涨价主要源于三个层面，一是供给侧的变化，设备升级以及环保趋严，小企业被迫逐渐退出市场；二是染料中间体出现了一些环境事件，例如绍兴地区做配套的染料中间体企业，出现了环境污染事件，中间体供应偏紧，成本抬升；三是染料库存处于低位，闰土股份的库存不足1个月，龙盛库存也在1个月左右，渠道和经销商库存都处于较低位置。

　　2、中国染料行业规模扩张进入尾声，行业可能从周期成长过渡到纯粹的周期性行业。截止2016年底，中国染料总产能超过100万吨，占全球染料总产能的比重接近70%，规模扩张接近顶峰，龙头公司出口接近50%。目前看，行业成长性已经弱化，逐渐过渡到纯粹的周期性行业，首先规模扩张难以为继；其次，没有发现新的需求方向，目前的产品没有找到新的应用领域，基本上仍然在纺织服装领域；再次；从龙头企业的技术开发状况来看，也暂时没有看到很吸引人的重磅产品出现；最后，龙头企业出现了向非主业投资的迹象，比如投资房地产以及其他领域。

　　3、染料行业升级趋势已现端倪，产业链一体化布局明确。从三家企业调研来看，设备升级趋势明确，目前新建或者改造的厂房中全部使用自动化设备，采用先进的信息系统来进行工序管理，其中核心零部件和软件系统是西门子的，其他设备是国内厂商，按照进度，2019年前大企业基本上都会完成设备升级改造，小企业由于资金和规模，难以实现赶超。由于此前中间体供应公司陆续出现环境事件，导致染料中间体价格波动巨大，此后龙头企业不断布局中间体业务，基本上大公司在2015年已经完成了产业链一体化布局。

　　4、行业壁垒明显，小企业很难进入。行业主要壁垒主要包括产能、技术专利、环保、资金、工艺流程等。从产能方面看，江浙地区不再新批染料产能；技术专利看，染料行业主要专利控制在龙头浙江龙盛手中；环保来看，染料生产过程中产生工业废物较多，环保要求严，投资高；工艺流程来看，染料工艺复杂，小企业和新进入者难以满足客户一站式采购需求；资金方面看，行业属于重资产行业，设备投资和流动资金要求高。

　　5、染料行业呈现寡头垄断局面，龙头公司维持毛利率能力强。染料行业龙头主要集中在浙江，包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团(603980)，分散染料占比超过60%，他们掌握技术专利，对行业内部整合和外部新进者震慑，是行业标准制定者，包括工艺流程、产品标准甚至是环保标准，由于行业呈现寡头格局，龙头公司维持毛利能力较强。

　　风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧