中银国际：抑价发行时代将结束
摘要：
证券发行制度重大变革，发行进入双轨制时代。
证券发行进入“双轨制”。未来被认定的创新试点企业将执行新的发行制度体系。有别于传统对工业企业评定的发行标准，创新试点企业的发行将不再严格考校盈利水平，同时不强制要求弥补之前亏损，中国的证券发行制度正式进入双轨制时代。
对创新试点企业的规模要求，市场存在一定误读。行业上，新规要求符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。规模上，新规要求在境外上市的大型红筹企业，回国发行需市值不低于2,000亿元；未上市的创新企业，回国发行需估值不低于200亿元人民币，最近一年营业收入不低于30亿元，但营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的公司除外。关于规模标准，市场存在一定的误读，《若干意见》并未强制要求估值不低于200亿人民币，估值在200亿以下，但拥有核心技术和行业领先地位的中小型独角兽公司也是符合标准的。
药明康德发行市盈率超过23倍，核准制下的“抑价”发行时代将结束。
自2014年6月恢复IPO之后，所有的新股发行市盈率均被限制在23倍以下。随着《若干意见》对企业盈利要求的放开，发行市盈率要求显然不再会是创新试点企业的发行障碍，最近过会的独角兽企业药明康德拟发行市盈率在38倍左右（按2017年预估EPS），远远超过了23倍的发行市盈率上限，标杆意义显着。随着对盈利要求的放开，核准制下的抑价发行时代即将结束，未来的发行将重回市场化询价时代。
工企利润当月回升不改全年下行趋势，PMI季节性回升显示生产需求改善，但不宜过度乐观。本周1-2月规模以上工业企业利润公布，当月增速16.1%，较17年全年21%与17年同期31.5%均有较大差距，在经济下行预期和PPI回落背景下，全年工企利润下行的判断不变。3月制造业PMI指数51.5较上月大幅回升，显示春节后复工过程平稳有序展开，历史上看，春节之后3月PMI会出现季节性反弹，对此不宜过度乐观，从中观行业的价格等数据来看，下游需求仍存在一定不确定性。
市场判断：均衡配臵，寻找交易性的价值机会。从不同板块的估值来看，消费、周期、金融和成长板块中的优质公司估值差距已经明显缩小，不如2月调整前那样差距明显，估值水平走向均衡。由于估值走向均衡，我们初步判断，投资者在2018年的最佳策略，可能就是根据优质标的价格的波动，抢先进入被略低估的板块，寻找交易性的价值投资机会。
4月行业配臵：调入贵金属与军工，对冲地缘政治的不确定性。具体配臵为：石油石化（10%，中国石化(600028) ），房地产（10%，招商蛇口(001979)），有色（10%，山东黄金(600547) ），证券（10%，中信证券(600030) ），电子（10%，京东方A(000725)），公用事业（长江电力(600900) ，10%；国电电力(600795) ，10%），农业（10%，中粮生化(000930) ），计算机（10%，科大讯飞(002230) ），军工（10%，中直股份(600038)）。
