中银国际：全球复苏高点或已过去 关注风险重估

　　全球复苏高点或已过去，国内需求继续下行，风险重估下仍要保持谨慎。

　　全球复苏高点或已过去，关注风险重估。出口数据大幅低于预期，可能并非季节因素那么简单。美元计价3月出口同比负增长-2.7%，市场预期11.8%，前值44.5%；人民币计价进口同比增速5.9%，预期7.5%，前值-0.2%；进出口分化形成贸易逆差49.83亿美元，预期顺差275亿美元。3月出口下滑，很多解释说有春节错位带来的扰动因素。但是从平均的趋势看，一季度仍然出现了明显的出口回落现象。这意味着，3月出口下降可能并非季节因素那么简单。

　　全球复苏的高峰可能已经过去。3月出口的大幅回落，以及一季度出口整体的趋缓，除了人民币升值的价格因素之外，我们认为，这或许意味着这一轮全球主要经济体的复苏过程已经度过高峰。本轮复苏，美国从2013年开始，欧元区从2016年开始，都已经历较长时间。从库存周期来看，从全球经济与中国经济的关联来看，全球上行的过程接近尾声。从其它指标来看，主要国家3月PMI均出现一定回落，OECD全球领先指标在2017年11月高点已连续三个月回落。去年下半年，在市场对全球经济一致乐观时，我们在各种沟通交流中指出，全球经济没那么好，谨慎是有必要的。近期的全球宏观数据表现，逐渐验证我们的判断。

　　国内需求的下行或将继续。除了进口总额同比增速不及预期之外，从主要大宗商品进口数量来看，铁矿石（-10.2%）、原油（0.6%）、铜（2.1%）的同比增速较2月都出现回落，除了节后开工较晚、限产未结束等原因之外，国内需求的低迷可能是一个核心因素。此外，3月PPI继续下行，CPI跳水，价格端也体现出下游需求的不振。我们维持国内需求继续下行的判断，库存周期仍在去库阶段。