中银国际：风险重估过程中的短期变化 机会向周期板块倾斜

　　中期风险重估继续，但短期内，悲观情绪或有修复，机会向周期板块倾斜。

　　央行今日宣布“置换式”定向降准措施。从4月25日起，对几乎全部主要金融机构调降存款准备金1个百分点，释放的流动性约1.3万亿。我们点评如下：

　　定向降准的主要目的是缓解银行负债端压力，降低资金成本，不完全是对经济失速的反应。今日经济数据不及预期，叠加贸易冲突升温，市场的大幅下跌也体现了对于经济失速的担忧，那么，定向降准是否意味着央行对经济失速的确认？从央行的官方介绍来看，此次降准的流动性，主要用于对冲当日到期的MLF约9000亿，此外增量资金4000亿有望对冲财政存款上缴，总体上是对存量的MLF余额进行置换，是在汇率等制约因素减弱后公开市场操作方式的回归。此外，目前经济下行压力虽在增大，但政府对于增速的定力增大，尚未触及目标底线。因此，使用货币政策稳住经济的概率仍不大。但是，由于大部分增量资金释放给了城商行与农商行，并且主要用于小微企业贷款投放，客观上对经济的下行压力起到了一定的对冲作用。

　　稳健中性的货币政策方向不变，利率是否持续回落仍要关注美国利率的走势。定向降准下，除了直接置换和新增一批长期的、低成本的流动性资金，还将间接释放银行在运作MLF等工具时使用的国债等抵押品，对短期的资金供给将会起到明显的改善作用。但是，中期来看，利率是否会持续回落，我们认为，仍要关注美国利率的走势。根据易纲行长在海南博鳌论坛表述，中美利差保持在80-100个BP左右是一个相对合适的区间。只有美国利率持续下行，才可能通过中美利差及汇率影响我国利率继续往下。

　　中期内风险重估继续。如在二季度策略《风险重估》分析，2月以来的市场下跌，本质是金融风险、地缘政治、经济下行风险的重估。近期公布的经济数据、中兴通讯(000063) 遭美禁令，以及市场走势，验证了风险重估过程仍在继续的判断，中期市场仍不宜乐观。