中银国际：风险重估正在继续

　　一季度经济数据公布，中兴通讯(000063) 遭美国禁令，市场大幅调整，风险重估继续。

　　一季度经济数据公布，GDP同比增长6.8%，预期6.8%，前值6.8%；工业增加值同比6%，预期6.3%，前值7.2%；固定资产投资累计同比7.5%，预期7.5%，前值7.9%；社消同比10.1%，预期9.8%，前值9.1%；中兴通讯遭美国禁令，中国商务部公布高粱反倾销调查反击；两市大幅走弱，海南板块跳水，科技股重挫。我们认为，经济数据与市场表现，正在逐步验证我们二季度策略中关于风险重估在继续的判断。

　　基本面走弱格局已现，关注贸易的恶化可能。一季度GDP同比虽持平前值，但有几点需要注意：首先，一季度环比较去年同期水平下跌了0.7%，显示经济实际是在走弱的；第二，三大需求的拉动看，只有消费的带动在环比改善，但较去年同期并未大幅增强，而投资与净出口的拉动均出现下降，特别是净出口在去年四个季度均保持正拉动（均值0.4%）情况下，再次出现负拖累（-0.6%），显示投资与出口对经济的拉动前景不能盲目乐观；最后，分行业增长来看，信息产业与地产的表现最佳，如果二季度地产再度回落，信息产业受到贸易冲击，经济的下行或超预期。

　　主要工业品产量增速全线回落，供需环境或边际恶化。生产端看，采矿业、制造业与公用事业增加值增速较上月均出现大幅回落，细分行业看，汽车、金属冶炼、计算机等环比改善较为明显；产销率在去年底达到阶段性高点后持续回落，而另一方面，主要的工业品产量从上游原材料（原油、煤炭），到中游加工业（钢材、铝材），下游需求（发电、新能源汽车），系数回落，在生产减缓背景下，产销率仍在下降，供需的环境或在边际恶化；最后，出口交货值连续三月下跌，外贸的不确定性仍在升高。