东吴证券：成长行情修整后会更良性的展开

　　投资要点成长短期因估值原因后续波动将加大，树立战略性布局的思维，建议接下来在回调过程中耐心寻找成长机会。

　　接下来成长股因估值原因将波动加大为什么成长股因为估值将波动加大？决定股价的核心驱动因素在于盈利和估值。从盈利的角度看，不同于2015年的并购驱动，本轮创业板的增长动力源(600405) 自内生，截至2018年一季度，根据我们对创业板一季报预告的梳理，净利润同比呈平稳增长的态势。从估值的角度看，我们观察到近期创业板估值上行斜率加快，基于风险偏好后续大概率回落的判断，估值上行的驱动逻辑将被削弱，在修整过程中，我们建议树立战略性布局的思维，在回调中耐心寻找成长板块的机会。

　　为什么风险偏好后续大概率回落？从逻辑上看，我们认为导致风险偏好后续回落的原因主要有两个，一是两会和博鳌亚洲论坛已经召开，这意味着提升市场风险偏好的事件兑现；二是近期中美贸易摩擦、美国打击叙利亚等事件提高了风险溢价。从指标上看，之前我们已经提到次新是一个能够直观反应市场情绪的板块。上周次新股指数的走势再次印证了我们的判断框架，在与创业板背离之后，两者出现同步回调，这与历史走势非常类似，这意味着风险偏好回落的趋势再次确认。

　　成长行情修整后会更健康的展开。我们认为成长风格已经探明，后续因估值原因导致的波动加大，在风险释放之后，估值与盈利将更为匹配，反而有利于成长行情更健康的展开。现在应该对成长树立起战略性布局的思维，在回调中耐心选择成长板块的机会。

　　投资方向：成长风格已探明，短期兼顾防御中期来看，我们认为市场的主线将逐渐转向成长，核心方向在于新兴制造业，而寻找成长方向的关键线索在于寻找未来的新主导性行业，结合技术漫化性、经济主导性和发展可持续性，半导体、新能源汽车、智能制造和军工等产业方向值得重点关注。

　　短期来看，基于当前市场不确定因素增加，我们认为阶段性配置主线在防御板块。所谓防御板块，最好具备盈利改善、低估值和低机构持仓等要素，目前来看关键线索在于经济后周期行业，如果结合价格变化，可以简化为从PPI转向CPI。结合中观数据景气，我们认为医药、大众消费品和石油化工当前可以重点关注。

　　风险提示美国贸易保护措施超预期；实体经济增速显着低于预期。