万联证券：整体增速下滑 聚焦成长变化

　　投资要点：

　　A股业绩高增长，但增速明显回落。2018Q1、2017Q4、2017Q3全部A股净利润增速分别为14.38%、18.37%和18.24%，扣除金融之后，净利润增速分别为23.53%、31.82%和35.07%，扣除金融和两桶油之后净利润增速分别为23.14%、31.63%和33.48%。整体上A股净利润保持两位数以上的高增速，高于历史均值。但环比呈现明显的持续回落走势。

　　板块业绩变化趋势逆转，创业板业绩亮眼。2018Q1主板净利润增速下滑，过去三个季度分别为13.72%、19.81%和18.35%；中小板净利润增速保持相对平稳，但有一定程度的下行压力。2018Q1、2017Q4、2017Q3净利润增速分别为18.79%、20.69%和22.68%；创业板净利润增速出现明显回升，2018Q1、2017Q4、2017Q3净利润增速分别为28.74%、-16.43%和7.09%。

　　全部A股ROE水平处于继续上升趋势，2018Q1、2017Q4、2017Q3ROE_TTM水平分别为10.84%、10.75%和10.63%；扣除金融两桶油之后分别为10.14%、9.90%和9.69%。中小板2018Q1、2017Q4、2017Q3ROE_TTM水平分别为9.93%、9.84%和10.10%。创业板为7.17%、6.91%和8.81%。整体上全部A股上升趋势保持良好，中小板ROE水平走平，无明显的上升趋势，创业板则出现明显的拐点。

　　行业绝对增速看2018Q1建筑材料、钢铁、国防军工、有色金属、通信、房地产、食品饮料和医药生物绝对增速较快；行业增速环比看改善较为明显的是建筑材料、国防军工、通信、房地产、医药生物、公用事业、传媒。

　　整体看2018年一季度全部A股净利润增速下滑主要反映的是“价”的因素，PPI连续下滑对企业利润带来负面影响。但从“量”的关系看，还没有对A股盈利产生明显的影响。2018年宏观政策定调为“新旧动能转换”，“三去一降”力度下滑，旧动能的减弱对企业业绩的施压会进一步加强，就此看，全部A股盈利增速下行趋势并未完结。2018年Wind一致盈利预期大概率偏向乐观。中小板净利润增速有进一步下滑压力；创业板营收增速下滑和商誉减记隐忧依然未消，业绩拐点需要更多证据来证实。

　　风险提示：经济超预期下滑、金融监管力度超预期、海外资本市场波动加大