广发证券：存托凭证的双重视角

　　报告摘要：

　　本期主题：存托凭证2018年5月4日，证监会官网发布了《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》（以下简称“《管理办法》”），向社会公开征求意见。

　　①中国创新企业上市和沪伦通是理解《管理办法》的两条主线中国创新企业上市和沪伦通是起草《管理办法》的两大背景，这也是理解《管理办法》的两条主线。我们认为未来我国证券交易所可能存在两种不同的存托凭证存——中国创新企业存托凭证和沪伦通存托凭证。

　　②从中国创新企业上市和沪伦通双重视角解读《管理办法》中国创新企业上市的出发点是资本市场服务实体经济，沪伦通的出发点是资本市场双向开放。出发点不同意味着存托凭证发行模式、转换制度、交易制度等会存在差异。我们认为，中国创新企业存托凭证适合采用增量发行、存托凭证与基础证券不可自由转换、竞价交易的制度设计；沪伦通存托凭证适合采用存量发行、存托凭证与基础证券限额转换、做市商交易的制度设计。

　　③《管理办法》对A股有何影响？中国创新企业上市的影响：①创新企业上市未超出A股承载能力，整体虹吸效应不大；②资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”；③进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临压力；④缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。

　　沪伦通的影响：对A股短期影响不大，长期有助于推动我国资本市场进一步开放，A股境外投资者占比逐步提高，A股与全球市场联动性将进一步增强。