财通证券:配合新经济转型 深化去杠杆的重要手段
摘要:
以史为鉴:第一轮债转股是必要的政策性拯救背景方面:宏观经济下行、通缩压力加大是1998年前后经济的典型特征。国有企业的经营状况出现了令人担忧的情况:资产负债率偏高导致企业付息压力过重,企业盈利能力却难以提升。当时90年代商业银行贷款的主要对象是国有企业,盈利能力和负债压力的错配直接提高商业银行的不良贷款率。第一轮债转股应运而生。
目的:(1)促进企业转制,建立相对现代的企业经营制度,破除陈旧企业制度。(2)试图拯救商业银行的不良资产,增加资产流动性,化解系统性金融风险。(3)优化资源,改变债转股企业亏损的经营窘境。
实施:第一轮债转股依靠财政部及央行资金作为主要资金来源,AMC按1:1的对价收购银行的不良资产,把债权转变为股权。转股后,AMC和债转股企业分别以其债转股所获股权及重组后净资产出资成立新公司,原来的还本付息转换为按股分红。AMC通过向债转股企业派出独立董事或监事参与公司重大事务决策。在企业经营状况好转后,第一轮债转股AMC主要通过企业回购方式退出。
效果:到2000年底,共有580家公司确定与金融资产管理公司签订债转股协议,协议转股额4050亿元,占银行剥离到四家资产管理公司的不良资产总额13939亿元的29%。第一轮债转股基本完成政策性目标,改善了部分国企的经营效率,国企负债率显着下降,也阶段性化解了银行的不良贷款,缓解了系统性金融风险。
新一轮债转股是配合新经济转型、深化去杠杆的重要手段这一轮债转股的推出是由于经历了2011-2015年的不良资产周期后,银行不良资产处置压力加大,并且同时经济也是到了急需转型的时刻。上一轮债转股的关键词是政策性,注定了上一轮债转股在成效、执行上都存在诸多问题,当时市场环境、法制环境还不完备。而此轮债转股是在深化去杠杆环境下对优质企业的一次“洗牌”,必然是“市场化、法治化”的。虽然近年来商业银行不良资产率又有回升态势,但总体风险可控。相比于处理不良贷款的问题,我们认为更重要的是在经济由高速发展向高质发展的转型中,本轮债转股对于经济转型的必要性。
本轮债转股企业甄选规则决定了其重要地位:鼓励因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。
本轮债转股的优势主要体现在四方面:放宽债转股的范围、债转股主体更加多元化、债转股资金来源渠道更加丰富、股权退出机制的趋于完善新一轮债转股具体对市场的影响利好债转股的对象企业:在此我们推荐传统周期行业中的龙头企业以及符合战略新兴相关行业,推荐关注建议关注,互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药板块。
利好债转股实施机构:布局全国领域、资金充足的AMC企业(见正文)对银行股的影响取决于具体实施:鼓励商业银行进行债转股风险提示:政策推进不及预期,债转股成效不及预期