广发证券：新生态 新均衡

　　探寻“A股进化论”，适者生存。资本市场供给侧改革深刻改变A股原有生态，“劣币驱逐良币”的历史一去不复返，绩优股的牛市仍在进行，绩劣股熊市愈演愈烈。交易占优因子向大市值、低估值、优业绩、高股息特征倾斜；DDM核心驱动从盈利—>贴现率—>盈利与股权风险溢价变迁。从中外宏观背景、市场参与者、交易因子等多个层面理解A股已经以及即将发生的巨大变迁，拥抱新生态、融入新均衡、打造新方法。

　　新生态之一：温和去杠杆路径下的A股展望。中国同时推进结构性去杠杆与资管整顿，前者从需求出发紧缩地方政府、国企及房地产；后者从供给出发规范影子银行。去杠杆整体影响先抑后扬，下半场紧信用缓和及风偏回升，贴现率将引领A股反转。行业影响分两大路径，长期来看结构性去杠杆影响基建、地产、过剩产能；资管整顿影响资金链末端企业、环保园林及银行等。上半场配置与表外收缩关系小且财务好的消费龙头（食品饮料、医药）；下半场信用缓和，配置调整充分的金融及被错杀优质成长股。