国盛证券：美股历轮牛熊的起与落
摘要：
投资要点：近期美股大幅波动，投资者对其由牛转熊的担忧再度加深。以标普500指数为参照，1928年至今90年间，美股共经历13波牛熊切换：
30年代：起于革新，终于战火。32年至39年的股市周期，由大萧条后的“罗斯福新政”开启，并在二战前期战争阴云笼罩下，美国经济陷入衰退，叠加物价快速上涨，在美联储于1937年施行紧缩政策后，美股市场由牛转熊；40年代：成也战争，败也战争。41年美国参战后，经济进入战时状态，联储应财政部要求承担保持国债低利率的义务，股市在中途岛战役前开始上涨，至45年中战争结束，46年初价格控制解除，高通胀下联储货币政策边际收紧，美股开始下跌；49年中至66年初：战后经济腾飞期。整体看来，这段时期美股出现的几次牛转熊，美国均临近经济由上行向下行转变的拐点，同时美联储的货币政策也在紧缩之中；66年至82年：经济转型期，穿越大熊市的“漂亮50”时代。市场分别于69年、73-74年及81-82年遭遇熊市，其背后原因都是美国经济出现阶段性衰退，同时叠加高通胀下美联储紧缩货币政策，加速股票市场戴维斯双杀；83年至07年：大缓和时代。1）83年至90年：科技立国，经济完成转型，90年日本经济泡沫破灭下牛转熊；2）91年至00年：IT革命，资本大众化加速，00年科网泡沫破灭后牛转熊；3）01年至07年：金融脱媒，地产泡沫，次贷危机持续发酵后牛转熊。
结论：90年的历史经验告诉我们，美股市场在经历由牛市向熊市的转变时，其宏观经济通常存在两大特征：1）经济均运行至周期顶部，即将或者已经开始由盛转衰；2）美联储采取紧缩的货币政策，且大多时期已处在加息周期的中后半程。
本轮美股牛市自2009年金融危机结束以来，已持续上涨近10年，为历次牛市之最。在世界经济复苏势头放缓、贸易保护主义抬头的背景下，美国经济强劲增长护持投资者信心不减。全球资金蜂拥下，尽管近期美股市场出现大幅波动，但整体仍处在历史的绝对高位。
美国经济当前仍然领跑全球，但往后看，持续处于高位的难度越来越大，不排除见顶的可能。同时从2015年12月美联储进入加息周期以来，联邦基金目标利率已上调2%，且高就业和稳定爬升的通胀水平支撑下，美联储加息仍将持续，美股压力将越来越大。
风险提示：1、本轮美国经济向上周期持续时间超出常规；2、美国加息趋势出现转变，更极端的情况下甚至转至再次大幅降息。
