安信证券：Q3哪些行业仓位低于历史平均水平

　　■截止10月26日，全部基金三季报已披露完毕，披露率为100.00%。我们以普通股票型和偏股混合型共计997只作为主动型基金研究样本，同时以全部基金（包括债券型、股票型、QDII、混合型、封闭式基金、货币基金在内等所有正在发行的基金）为参照，研究2018Q3基金在A股的配臵情况。

　　■具体而言，我们进行了以下三项探索：

　　1、首先，我们以2018Q3普通股票型基金和偏股混合型基金为样本，从规模和业绩两个角度观察不同基金的持仓特点。

　　2、其次，以2018Q3前二十家基金公司重仓持有的股票为样本，从行业、个股等角度着重分析持股变化和特点。

　　3、最后，我们将2018Q3普通和偏股型基金作为一个整体，对其重仓股配臵进行全面梳理。

　　■核心结论：

　　1、从年初至今业绩来看，业绩好受银行提振，业绩差受电子拖累。具体而言，位居业绩前25%的基金持仓前五的行业有医药生物（21.89%）、银行（13.32%）、食品饮料（11.10%）、非银金融（7.80%）、计算机（4.76%）。位居业绩后25%的基金持仓前五的行业有医药生物（10.81%）、电子（10.77%）、计算机（10.21%）、食品饮料（10.21%）、化工（5.32%）。同时，业绩前25%与后25%的基金非重合重仓股涨幅分化较为明显。其中，年初至今涨幅前五的A股个股分别是中石科技（311.07%）、药明康德（165.79%）、锐科激光（127.79%）、宁德时代（106.08%）、【卫宁健康(300253)、股吧】（96.28%）。此外，业绩前25%与后25%的基金重合重仓股（重合个股共291家）具有估值较低，整体平均ROE在15%左右的特征。

　　2、Q3前20大持股规模基金主要增持银行，减持医药、传媒与消费品。同时，Q3前二十大基金公司前五大行业持仓市值占比大多环比增加，说明投资集中度提升。

　　4、将2018Q3普通和偏股型基金作为一个整体，我们发现：金融增持明显，业绩向好成长行业获得支持。具体而言，Q3主板连续增持，中小创减持，中小创基金仓位已经明显低于历史平均水平。分行业角度来看，金融、地产、石化等权重行业增持明显；业绩相好的成长行业环比增持，例如计算机、军工；非耐用品消费环比增持，例如食品饮料（除白酒），商贸零售、农林牧渔。减持主要集中在中游制造业，例如机械、电力设备、轻工制造，以及业绩环比下滑的部分成长行业，例如电子、传媒。

　　5、与行业仓位历史水平比较，我们发现计算机、通信等低于历史平均配臵水平。

　　具体而言，从2012年Q1至2018年Q3行业持股仓位统计，低于历史平均配臵水平的申万一级行业有：电力及公用事业、基础化工、建筑、机械、汽车、纺织服装、农林牧渔、房地产、电子元器件、通信、计算机、传媒；高于历史平均水平的有：石油石化、钢铁、建材、轻工制造、餐饮旅游、家电、食品饮料、银行、非银行金融、交通运输；处于均位附近的有：煤炭、商贸零售、有色金属、电力设备、国防军工、医药。

　　■风险提示：指标选择和模型设定存在误差