申万宏源：纳入因子如期提高 创业板及中盘股纳入节奏超预期

　　本期投资提示：

　　事件：据，北京时间3月1日，MSCI宣布将A股纳入因子提升至20%，并分5月、8月和11月三步落实。

　　MSCIA股纳入因子如期提高至20%，前期不确定性消除，中长期外资流入仍将持续增加。

　　1）2月19日预期有所扰动以后外资对于A股配置速度阶段性有所放缓，纳入因子如期提高至20%，前期不确定性消除。外资短期流入放缓，一方面是因为春节后杠杆资金驱动指数短期上涨速度过快，另一方面2月19日传出纳入因子提升仍存不确定消息后，博弈资金流入布局放缓；但前三个交易日A股震荡调整，外资抄底带来小规模增量。

　　2）这次纳入因子提升以后，未来中长期外资持续流入概率较大，但外资主导资金属性可能从交易型外资到配置型外资。正式纳入后，流入A股的外资性质可能发生变化，前期的外资更多是博弈20%纳入因子提升的交易性外资，后期流入A股的外资则更多是由于风险敞口扩大带来的主动配置型资金，因为20%的纳入因子，A股在MSCI新兴市场指数中的重要性已经不容忽视，成为“客厅里的大象”。

　　与2018年9月MSCI预计节奏相比，创业板和中盘股的纳入节奏超出市场预期！根据2018年9月MSCI的宣布的纳入节奏，2019年5月创业板将被纳入可投资观察名单；而中盘股则计划在2020年5月纳入MSCI新兴市场指数，但是这次MSCI宣布创业板大盘股将在2019年5月份即以10%的因子正式纳入，2019年11月中盘股会一次性以20%的因子纳入，所以纳入节奏显着超出市场预期。据媒体报道，5月将新增纳入创业板大盘股为宁德时代、温氏股份、【迈瑞医疗(300760)、股吧】等12只标的；未来新增创业板及中盘股标的行业权重较高的主要是医药生物(3.42%)、农林牧渔(1.41%)、电子(1.31%)、化工(1.28%)、计算机(1.19%)和电气设备(1.04%)等行业。

　　据测算，2019年潜在增量资金可达4050亿，纳入节奏为5月1140亿、8月1067亿、11月1847亿。纳入节奏由原来的分两次纳入，即5月和8月分别提高7.5%的纳入因子，调整为5月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股10%；8月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股5%；11月提高纳入因子大盘股5%+创业板5%+中盘股20%。

　　5月前把握主动增量配置资金入市预期发酵的时间窗口，但需警惕外围资产价格波动对于外资行为的边际影响。就外资属性而言，主动配置型外资的特点是体量大，择时灵活，资金规模难测，发酵增量资金入市预期；而被动外资的特点是体量相对小，择时被动，容易成为资金短期博弈的对象。根据2017-2018年的经验，对于市场影响而言，发酵增量资金入市预期阶段是超额收益较为显着的，主要因为入市预期将引发A股市场内部各类型资金行为共振，而被动资金实质入市反而可能成为各类资金博弈的对象。5月MSCI将季度调整成分股，届时被动资金将实质入市。

　　短期融资偏好板块交易拥挤，但外资偏好板块微观结构较为健康。

　　1）春节以后两融杠杆资金主导A股市场的特征非常明显。陆股通外资显着偏好家电、食品饮料、休闲服务、建材和电子行业；两融资金显着偏好非银、电子、计算机、传媒、通信和医药生物行业。年后融资余额区间增配规模最大的四大行业区间涨幅排名前四，超额收益显着，两融杠杆资金边际主导特征明显；2）春节后外资偏好板块超额收益并不显着，交易并不拥挤，微观结构较为健康。据Wind数据，MSCI国际通指数在春节后反而跑输万得全A指数，同时MSCI标的成交金额占比处于历史相对中间水平，流动性并不拥挤，而融资资金对于MSCI标的的交易占比也处于50%历史分位数以下，近一周融资成交占比还是回落的，所以整体微观结构较为健康。