安信证券:反弹行情下市场结构如何演变
摘要:
■回顾一季度——反弹行情开启:2018年三季度开始,高层不断讲话释放改革信号,四季度新三板迎来多项存量制度和增量制度改革,11月科创板推出,2018年末A股和新三板市场估值均已达到历史极限水平。随着年后宏观环境企稳和信贷宽松,市场迎来反弹行情,三板做市指数经历了长达21个月的阴跌,在今年1月份从底部707点反弹至800点以上。
■直接融资仍然缓慢,效率提升明显,鼓励直接融资政策需加大:
整体来看,A股、新三板、港股市场直接融资相比其他市场仍然乏力,但改革成效已在效率上逐渐显现,后续政策力度仍需加大。(1)A股:
2018年至今A股IPO和增发融资速度大幅放缓,月度IPO募资总额均在100亿左右。2019年1月首发募资127亿元,2月和3月IPO发行项目较少导致募资总额较低。增发方面呈现类似的情况,2019年前三个月A股增发募资总额为2224亿元(2)新三板:新三板2019年一季度定增融资总额为126.7亿元,较2018年一季度融资额持续下滑(2018年一季度募资总额288亿元)。新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少,但自股转系统股票发行实施并联审查机制后,融资效率大幅提升,发行备案审查时间由7.9天下降为2.9天,募集资金平均闲臵时长平均缩短20天以上。(3)港股:2017年港股市场以上市后增发融资为主,全年达到4517亿港元,IPO融资额为1282亿港元。而2018年IPO融资额达到2865亿港元,增发融资降至2552亿港元。2019年港股发行规模降温,从IPO申报情况来看,港股市场IPO速度减缓,截至一季度末,2019年共新增IPO申报70家,较2018年平均水平大幅下滑。
■市场结构变化,分化或将持续:企业退市速度和做市商退出速度并未有减速迹象,市场规模持续出清。以目前年报披露情况来看,营收增速达14%,归母净利润较2017年下滑1.6%,而且利润体量越大的公司,业绩增速表现越好,体现出不同生命周期阶段以及利润规模下的企业抗风险能力不同。随着后续披露,该数据存在进一步调整的可能,但我们可以预计新三板公司的结构性分化或将延续。